覆盖范围全面， 绑定核心利益。 此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量 239 万股，约占公司股本总额的 2.21%，授予价格为 67.19 元/股。 计划授予对象共计 149 人，全面覆盖公司高管（包括副总经理 5 人、董秘 1 人、财务总监 1 人，授予比例合计 27.41%）、中层管理人员和核心技术人员（共计 142人，授予比例合计 72.59%） 。公司上市不久即发布股权激励方案，且人员覆盖十分全面，有利于绑定公司上下核心利益，彰显公司未来发展的信心。

有超预期完成业绩目标的可能性。 根据解锁条件来看， 本次股权激励三次解锁期分别为 17/18/19 年， 解锁比例为 30%、 30%、40%。具体给予的解锁条件为在 16 年净利润的基础上， 17 年净利润增长不低于 30%， 18 年不低于 60%， 19 年不低于 90%， 三年复合业绩增速约为 24%。 我们认为，公司作为全屋定制的唯一标的， 充分受益于行业渗透率的快速提升，依赖于新居网导流下渠道的优化升级， 公司有超额完成业绩目标的可能性。

全屋定制先行，市场唯一标的。 公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业，也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为，这主要是由于公司前身为软件公司，自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。目前公司定制产品结构中以系统柜为主，辅以衣柜和橱柜，生产柔性化程度较高。

新居网导流能力较强，渠道优化升级。 公司依托于新居网较强的 O2O 导流能力，在人流较大的购物中心建立门店并实现了快速发展。过去公司直营和加盟模式并重： 截至 2016 年 12 月，公司共拥有直营店 76 家、加盟店 1081 家，直营和加盟收入占比各半。目前公司直营店布局已经基本到位， 2017 年起将加大对加盟渠道的拓展， 直营店的开设将趋于谨慎。 在新开店面规划上，公司计划每年净开店 200-300 家，同时将现有门店进行优化调整。

盈利预测。 我们预计公司 2017-2019 年营收为 56.76 亿/76.10 亿/101.89 亿， 增速分别为 40.98%/34.07%/33.89%； 归母净利润为3.40 亿/4.49 亿/5.81 亿元， 增速分别为 33.25%/31.95%/29.3%，EPS 为 3.15/4.16/5.38 元， 对应 PE 分别为 39、 30、 23 倍， 给予“增持” 评级。

风险提示： 行业发展不及预期； 地产宏观政策收紧。

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