事件概述
公司发布2021 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）：
限制性股票激励计划：涉及对象共计586 人（包含公司高管、控股子公司董事、高管及公司（含控股子公司）中层管理人员、核心技术（业务）人员），拟向激励对象授予权益共计4,318.40 万份（A 股普通股），约占公告时公司股份总数919,916.06 万股的0.47%，其中首次授予3,454.70 万份，占激励计划拟授出限制性股票总数的80%，占公告时公司股份总数的0.38%；预留863.70 万份，占激励计划拟授出限制性股票的20%，占公告时股份总数的0.09%；限制性股票授予价格为16.78 元/股。
股票期权激励计划：涉及对象共计8,784 人（包含公司及公司（含控股子公司）中层管理人员、核心技术（业务）人员），拟向激励对象授予权益共计39,710.10 万份（A 股普通股），约占公告时公司股份总数919,916.06 万股的4.32%，其中首次授予31,768.10 万份，占激励计划拟授出股票期权总数的80%，占公告时公司股份总数的3.45%；预留7,942.00 万份，占激励计划拟授出股票期权总数的20%，占公告时股份总数的0.86%；股票期权的行权价格为33.56 元/股。
分析判断:
业绩考核两大指标：2021-2023 销量不低于
149/190/280 万辆，净利润不低于68/82/115 亿元本次首次授予的股权激励计划行权期/解除限售期分为三期考核，预留授予的股权激励分为两期考核；业绩考核指标主要分为销量及净利润两部分，按照组合绩效系数评定，具体公式为“P=Σ（绩效指标实际达成值/目标绩效指标值）×绩效指标权重”，行权条件包括：1）P>=1,则100%行权；2）0.85=
具体考核条件如下：1）销量指标权重为55%。对于首次授予股权而言，2021-2023 年公司汽车销量不得低于149/190/280 万辆，对应同比增速分别为34.1%/27.5/47.4%；2）净利润指标权重为45%，对于首次授予股权而言，2021-2023 年公司净利润不得低于68/82/115 亿元，对应同比增速分别为27.8%/20.6%/40.2%。
公司持续提升管理能力，通过完善激励机制，推动实质性经营改善，为股东创造价值。我们预计2021 年乘用车行业增速约为6%，公司业绩考核目标对应的销量增速将跑赢行业；同时，公司智能电动坚定转型，新品周期强劲，我们认为公司有望超额完成销量及净利润考核目标。
平台化助力新品周期 增量车型顺应消费升级公司于2020 年7 月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：
1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020 年8 月底上市的第三代哈弗H6、2021 年1 月11 日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7 等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9 月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000 辆以上。坦克300 在同价位硬派SUV 中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，目前月销6,000 辆以上，此前硬派SUV 市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求，后续销量还望继续爬坡。WEY 摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，目前已正式上市，指导价格为17.58-21.88 万元。
纯电+混动双轮驱动 新能源加速向上
欧拉品牌4 月销量达0.7 万辆，同比+323.6%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升，4 月销量达4,613 辆，同比+162.1%；欧拉好猫累计订单量破万辆，增量可期。搭载柠檬混动DHT 的新品哈弗赤兔已正式上市，指导价格为10.98-12.58 万元。
除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台，新工厂预计将于2022 年投产。光束汽车将生产包括MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
投资建议
维持盈利预测： 预计公司2021-2023 年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7 亿元， 归母净利润为
105.3/137.6/165.3 亿元，对应EPS 为1.15/1.50/1.80 元，对应PE 为31/24/20 倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022 年35 倍PE，目标价52.50 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；竞争加剧；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。
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