事件

大秦铁路 5 月 31 日公告：自 6 月 1 日起，对公司管内执行国铁统一运价国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005 元/吨公里至 0.007 元/吨公里。根据本次铁路电气化附加费调整政策，预计将对公司收入产生一定影响。

经营分析

下调电气化附加费，降低物流用能成本： 近日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》，决定自 2017 年 6 月 1 日起，取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策，导致铁路同步下浮铁路电气化附加费，等额降低铁路货物运价，最终意在降低物流用能成本。此次下调电气化附加对于大秦线收入端有一定程度的负面影响：大秦线原电气化附加费用为0.012 元/吨公里，此次下调幅度为 42%，对应现行运价下调幅度约为 3-4%； 2017 年大秦线前 5 个月预计实现运输量约 1.75 亿吨，全年后 7 个月运量预计为 2.4 亿吨，折算全线货运周转量约 1900 亿吨公里，预计 2017 年直接降低收入端约 9.5 亿元（折算全年收入端降低 16.5 亿元）。

用电成本下降，利润影响有限： 此前电气化铁路电价由电度电价、基本电价、基金及附加和还贷电价构成。各省单位电价收取各有差异，还贷电价约占整体电气化铁路电价 15-20%左右。 2016 年大秦铁路电力及燃料成本为26.8 亿元，若假设全年大秦线运量为 4.15 亿吨，全年燃料及电力成本约为31.5 亿元，全年节省电力成本约为 6.3 亿元， 2017 年后 7 个月约节省 3.6亿元。所以此次取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路 2017 年税后利润负面影响约为（ 9.5-3.6） *（ 1-25%） =4.4 亿元。并且《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易，自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能，大秦铁路或可争取优惠电价。

盈利调整

此次发改委取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路 2017 年业绩通过下调电气化附加减少营业收入约 9.5 亿元，取消还贷电价降低电力成本约为 3.6 亿元， 2017 年归母净利润受此影响下降约为 4.4 亿元（年化利润下降约 7.65亿元），影响有限。 同时观察 1-5 月份大秦线运输量持续保持高位，上调大秦铁路盈利预测，预计全年大秦线运输量为 4.15 亿吨，预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.8/0.85/0.9 元/股。

投资建议

公司全年量价齐升确定，基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好，给予公司 PE13-14 倍。目标价 10 元，持续维持“买入”评级。

风险

煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期；蒙冀线分流严重等。

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