投资要点

    　　业绩增长迅速，公司发展驶入快车道：诺泰生物是一家聚焦小分子化药CDMO 业务及多肽自主选择产品业务的公司。公司近年来CDMO 及自主选择产品业务迅速增长。2020 年，公司的定制类产品与技术服务收入同比增长40.6%，自主选择产品收入同比增长97.1%，公司发展驶入快车道。

    　　占据CDMO 及多肽药物黄金赛道，行业前景广阔：中国的CDMO 行业占据天时、地利、人和，在接下来十年将持续高景气。而多肽类药物相比小分子化药及蛋白质类药物拥有活性更强、选择性更强、毒副作用小等优势，现已逐步应用于糖尿病、罕见病、肿瘤、心血管疾病等领域，未来随着一系列专利药物到期、多肽研发技术及制剂技术成熟，多肽药物行业拥有广阔的增长空间。

    　　掌握核心科技，客户粘性较强，产能迅速增长，CDMO 业务将迎来持续增长：公司注重技术创新，研发费用率常年保持在10%以上。公司已经在小分子化药CDMO 相关领域已经搭建起基于精准控制的手性药物技术平台和基于本质安全的绿色工艺技术平台，使得公司常年能够承接技术难度较大的CDMO 项目。公司的技术水平体现在它的毛利率上，2020年公司定制类产品及技术服务毛利率达到61.09%，处于业内极高水平。

    　　公司客户拥有较高粘性，2020 年有49.3%的收入为公司独家供应产品的收入。2020 年，公司CDMO 产能扩张了159.42%，且产能再次迅速达到饱和，预示未来产能进一步增长的空间。公司的CDMO 业务将继续增长。

    　　十年磨一剑，产品研发及获批进度形成良好梯度，自主选择产品业务迎来快速增长：公司过去约十年时间一直致力于多肽药物自主选择产品的研发与生产，并于2019 年开始迎来快速增长。截至2021 年4 月，公司已取得药品注册批件2 项，8 个原料药品种获得境内原料药登记，8 个原料药品种获得美国FDA 药品DMF 编号，另有多个原料药及制剂项目处于审批的各个阶段，形成了很好的产品梯度。未来随着公司项目依次获批，及利拉鲁肽等项目可能发展为重磅产品，公司自主选择产品业务将进一步迎来快速增长。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2021-2023 年收入为8.31/12.92/18.98 亿元，对应增速为47%/55%/47%；归母净利润为1.84亿元/2.85 亿元/4.28 亿元，增速为49%/55%/50%，对应EPS 为0.86 元/1.34/2.01 元，以当前收盘价对应P/E 为94/61/41 倍。公司目前规模较小，未来拥有广阔的成长空间，公司预计未来的增速较快，理应享有较高的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险、CDMO 客户及订单风险、产品放量不及预期风险、汇率波动风险。

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