科力尔：罩极电机龙头。公司始创于1992 年，迄今已成为中国最大的微特电机研发、制造和出口企业之一，其中罩极电机产销量全国第一。主要产品包括罩极电机、串激电机等，近年来通过自主研发，开发出直流无刷电机、伺服系统、步进电机、精密泵等，广泛应用于智能家居、智能手机、无人机、医疗器械、3D打印、智能安防等领域。

    深耕微特电机，锁定优质客户资源。单相罩极电机（含贯流风机）是公司的主打产品，经过多年的经营，产品性能已经达到国际水平，产品价格富有竞争力，成为伊莱克斯、惠而浦、通用电气、阿瑟力克、松下、美的、海信、海康威视、广电运通等国内外知名家电企业的重要供应商。公司营收和归母净利润持续稳定增长。2020 年实现营收9.93 亿元，同比增加16.8%，归母净利润0.98 亿元，同比增加11.6%，在海外业务受疫情影响的情况下，重点拓展国内，实现国内营收3.98 亿元，同比增加58.3%。

    产品升级，开启新一轮增长。2019 年以来，公司通过组织架构调整，陆续新设运动控制事业部、工业控制事业部、精密泵业事业部、智能控制事业部，进行直流无刷电机、伺服系统、步进电机和精密泵的产品开发，目前已成功实现初步放量，开拓了苹果、华为、富士康、宁德时代、海康威视等一批优质客户。公司新一代产品主要应用于工业控制及自动化领域，如工业机器人、3D 打印、电子设备等，下游需求旺盛，市场空间广阔；且该领域长期受外国产生垄断，2020 年公司研发成功高性能V6 系列伺服电机，驱动器、编码器实现了0 到1 的突破，技术水平和产品性能对标松下、安川，国产替代趋势下有望持续受益。2020 年，公司步进电机营业收入同比增长83.42%，伺服系统营业收入同比增长189.82%。

    投资建议：我们预计公司2021-23 年的营收分别为13.57/17.91/23.2 亿元，归母净利润分别为1.33/1.73/2.17 亿元，对应EPS 为0.67/0.87/1.09 元。当前股价对应21-23 年PE 分别为35/27/21 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，伺服系统、步进电机等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险。

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