事件：公司公布2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年实现收入18.11 亿元（+16.50%），利润总额5.8 亿元（+16.71%）实现归母净利润3.39 亿元（+19.64%），扣非归母净利润3.34 亿元（+20.50%）业绩增长超预期。Q1、Q2 分别实现营业收入 8.47 亿元、9.64亿元,同比2020 年分别增长11.8%、20.9%，同比2019 年增长19.9%、12.7%。20 年Q2 受疫情影响，收入有所下滑。Q1、Q2 分别实现归母净利润 1.52 亿元、1.87 亿元，同比2020 年分别增长15.1%、23.0%，同比2019 年增长16.0%、15.4%。业绩增长情况好于中检院披露的批签发增长情况，预计公司有存货做缓冲，业绩增长超我们的预期。根据中检院披露数据以及我们的估算，2021 年1-6 月份天坛白蛋白批签发247 万支，同比下降11%，天坛静丙批签发161 万支，同比下降4%。

    　　2021 年公司血制品供给有保障。2020 年采浆量1713 吨，与2019持平略有增长，截止2020 年年末，存货为21.72 亿元，较之2019 年年底存货增加 2.22 亿元，其中原材料 8.4 亿元(+0.74 亿元)，在产品 11.09 亿元(+1.45 亿元)，库存商品2.42 亿元(+0.18 亿元)。2020年采浆量与2019 持平略有增长，21 年上半年采浆恢复增长，2021 年血制品供给有保障。

    　　公司新获批7 个浆站（含分浆站）浆源获取能力得到验证。根据公告，上半年天坛生物新设6 个浆站（睢宁上生、临城上生、环县兰生、民乐乐生、宁县兰生、镇原兰生）以及1 个分站（武汉郧阳郧西分浆站），区域主要位于为江苏睢宁县、河北临城、甘肃庆阳环县、甘肃张掖民乐、甘肃庆阳宁县、甘肃庆阳镇原和武汉十堰郧阳。7 家（含分站）合计新增200 吨采浆量。7 家（含分站）的获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。我们预计公司接下来将能持续不断的获批新浆站。

    　　成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；根据公告,2020 年底,永安项目工艺调试完成,进入试生产阶段。2021年计划完成试生产、工艺验证，通过 GMP 现场检查，进入正式生产阶段。预计2021 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升,根据公告，酶原复合物2020 年底获批上市，预计重磅品种人凝血八因子2021 年能获批上市，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。

    　　投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。

    　　根据公告， 2021年6月底增资成都蓉生完成，预计公司21-23年归母净利润分别为亿元7.71/9.85/12.17亿元，增速20.71%、27.70%和23.61%,对应PE分别为79/62/50倍,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，维持“买入”评级。

    　　风险提示:产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不 及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风 险，研发进度不及预期风险，增发不成功风险。

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