依托除尘和脱硝领域前沿技术，深耕滤袋及SCR 脱硝催化剂细分领域。公司主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产和销售，主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋以及SCR 脱硝催化剂，主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域。公司主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、首钢京唐、安丰钢铁、华润水泥和信义玻璃等企业。

    　　2020 年，公司实现营业总收入4.58 亿元，同比增速为26.21%，2017-2020年的复合增速为19.75%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增速为5.37%，2017-2020 年的复合增速为20.16%。2017-2019 年，公司主要产品在电力行业收入占比分别为90.39%、74.76%和57.64%，电力行业占比有所下降、非电行业快速发展。2017-2019 年，受益于非电力行业超净排放环保政策，公司非电行业营业收入年复合增速达146.92%。近年来公司滤袋产品的毛利率稳定在25%左右，脱硝催化剂产品的毛利率维持在40%以上。

    　　受益于超低排放政策，环保材料迎来新的市场空间。随着钢铁行业超低排放的全面实行、部分省份水泥行业超低排放意见的相继出台，非电力行业成为超低排放改造的下一个重点领域。根据招股说明书援引中国环境保护产业协会袋式除尘委员会预测，2020-2022 年，非电行业袋式除尘滤料市场规模年复合增速将至少稳定在15%左右，分别达到72 亿元、83 亿元和96 亿元。

    　　根据招股说明书援引北极星大气网预测，2020-2022 年，非电行业脱销催化剂市场规模将分别达到35 亿、40 亿和46 亿。

    　　滤袋产品行业前五，脱硝催化剂市场占有率逐步提升。公司目前滤袋产能277.5 万平方米，高温过滤材料行业排名前五；SCR 脱硝催化剂产能2.72 万立方米，2017-2019 年公司脱硝催化剂的市场占有率分别为1.1%、1.7%、2.3%，稳步提升。国内市场脱硝催化剂行业厂家数量较多，公司主要竞争对手包括东方凯特瑞、江苏龙源、浙江德创，公司进入脱硝催化剂行业较晚，但通过长期的研发与实践，整体设计能力和研发能力较高，形成了具有自主知识产权的优势产品。

    　　募投项目提高产能，优化产品结构。公司IPO 募资拟投资于“年产460 万平方米高性能除尘滤料产业化项目”，包括260 万平方米的玻璃窑炉用高比例PTFE 复合高端滤料和200 万平方米垃圾焚烧专用滤料。

    　　盈利预测。我们预计2021-23 年公司EPS 分别为0.58、0.73、0.86 元/股。

    　　参考同行业可比公司估值，给予公司2021 年28-32 倍PE，对应合理价值区间为16.24-18.56 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期，宏观经济下行。

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