事件：大北农发布限制性股票激励草案，拟对高级管理人员、核心技术人员等1600 人授予不超过15,582.5427 万股限制性股票，约占公司总股本的3.8%，授予价格为3.76 元/股。

与员工共成长，激励创业型文化之延续。大北农的全员创业文化从公司成立之初起延续到现在，公司高管几乎都持有公司股票，这对于一家产业板块众多，分子公司众多的公司而言，是团结员工热情和调动员工积极性的有效途径。本次限制性股票授予的各年度业绩考核目标为：以 2016 年为基准年，2017 年度、2018 年度、2019 年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。也就是说，若不考虑激励成本，19 年的净利润要达到16.8 亿元，若考虑激励成本，则需要达到17.6 亿元，对应当前股价估值不足15X。该业绩考核目标的制定，体现出公司未来两年保持15-20%的增速有充足信心。

战略调整到位，各业务板块全面发力。经历过两年的战略调整和转型，公司迎来高速增长的新时代，2017 年各业务板块迎来全面发力。饲料板块通过调整客户结构和产品结构，直销比例提升至40-45%，并打算进一步提高到60%。预计17 年猪料增速恢复到20%以上，其中高端料的增速更快。养猪业务是公司未来两三年的发展重点， 2016 年公司出栏约40 万头，贡献利润7000-8000 万元，2017 年公司拟出栏约80-100 万头。同时，公司积极通过自建、收购等方式布局养猪业，重点收购优质种猪资源。此外，动保业务近年来增长快速，逐步成为利润增长点，17 年公司收购员工股权后，全面整合南京天邦的资源，收入利润有望大幅增长。种业和农信互联业务则减亏贡献利润增量。

三项费用仍有缩减空间，经营效益持续改善。公司在2016 年推进精细化管理，“降费用、提效率”的大基调初现成效，三项费用总额同比下降2.36%，其中销售费用同比下滑4.65%。今年公司继续推进提效、降费策略，一季度三项费用占营收比例同比均有下滑，整体下滑近4 个百分点。

目前来看，公司的战略调整基本到位，主营饲料业务重回增长通道，且其他业务板块也相继转好。2017 年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年，公司各项业务板块结构逐步清晰，养殖、种植、互联网全方位协同发展，经营情况全面改善。近来，公司高管多次在二级市场增持公司股票，此次激励计划，也表现出对公司未来两三年重回高增长通道的信心。我们预计2017-18 年净利润为12.4 亿、15.3 亿，同比增长40.3%、23.2%，对应当前股价21 倍、17 倍，安全边际足，维持“买入”评级。

风险因素：销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。

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