推荐逻辑：公司为国内最大的民营医药流通企业，在商务部2016年的行业统计报告中被认定为4 家已实现全国性布局的医药流通企业之一。2017 年迎来“两票制”、“分级诊疗”、“医药分家”相关政策的密集落地期，公司基层医疗机构终端受益分级诊疗、零售药店终端受益两票制、医疗机构终端受益两票制与医药分家，均迎来加速成长契机。未来3 年业绩复合增速30%以上，2017估值30 倍，处于历史估值底部。

基层终端：受益分级诊疗带来的政策红利。分级诊疗背景下，国内药品市场终端格局分化。2016 年医院终端药品销售增速下降至约8%，基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域，截至2016 年末，公司共获得22 个省市的基药配送资格，覆盖基层医疗机构家数为51750 家，未来还将进一步加强对基层的覆盖面，随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升，预计未来3 年在基层终端收入复合增速将提升至30%以上。

二级及以上医疗机构终端：行业进一步“市场化”，公司业务上量迅速。随着医改推进，药房成为医院的成本中心，医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力，行业进一步“市场化”，公司作为高效运转的民营企业，将迎来发展机遇。同时“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机，存外延并购预期。公司已于2015 年在二级以上医疗机构加大布局力度，随着各地区陆续切换新标，业务迎来放量契机，预计增速维持30%以上。

零售药店终端：两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域，随着处方外流、下游的规范与集中度提升，我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者，2017 年为两票制政策落地的关键之年，预计公司在零售终端的增速将显着提升，未来3 年增速维持在30%以上。

调拨业务：产业链下移，实现渠道聚拢，占比逐渐下降。“两票制”背景下，公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销，毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011 年的67%下降到2016 年的45%，预计未来3 年比例仍将下降，2019 年将下降至30%左右。

盈利预测与投资建议。随着利好政策的陆续落地，预计公司未来三年归母净利润的复合增长率将提升至30%以上，由于公司为民营企业中唯一实现全国布局，终端市场的分布与产品品类扩充均有较大发展空间，增速相对同业更快，且布局医药电商、搭建大健康服务平台，具备估值加分项，我们认为给予其2018年30 倍PE 较为合理，合理股价为27.3 元，维持“买入”评级。

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