事件

    　　公司发布2021 年半年报：实现营收25.21 亿元，同比增长46.39%，实现归母净利2.52 亿元，同比明显扭亏。对应Q2 单季实现归母净利1.87 亿元，环比Q1 增长187%。

    　　简评

    　　纯碱市场景气，公司业绩逐季增长

    　　Q1 纯碱价格短暂回调，Q2 开始又开启向上。Q1、Q2 轻碱均价（市场价）分别为1528、1790 元/吨，重碱均价分别为1579、1864元/吨。上半年轻碱、重碱均价分别为1660、1773 元/吨，同比分别+262、252 元/吨。公司Q2 毛利率因此恢复到24.91%，环比大幅提升10.33pct。业绩也如期取得明显环比改善。

    　　费用率方面，公司H1 销售、管理、财务费用率分别为0.76%、3.46%、-0.08%，分别同比-0.13、-0.42、+0.22pct，基本持平。

    　　下半年纯碱价格有望维持，8 月起业绩有望集中释放下半年，行业多因素配合之下，纯碱价格有望保持涨势：纯碱传统旺季在Q3-Q4，一般一年中的价格最高点出现在11 月-1 月，。

    　　此外，下半年光伏玻璃进入产能投放期，供给端可能会有较大规模（130 万吨）产能退出。且行业库存正在持续去化。各方面因素配合之下，我们看好到年前纯碱价格持续冲高，公司业绩有望集中释放。

    　　供需持续趋紧，纯碱价格中枢有望维持较高位置2021 年1 月份至4 月初国内纯碱一直延续走高趋势，春节前供应减量以及需求释放是价格上涨的主要动力。4 月中旬开始直至5月上旬国内纯碱进入供需博弈阶段，价格平稳运行。6 月起重回增长，主要由于市场库存下降和重碱需求增加，下半年随着光伏玻璃需求进一步拉动，纯碱价格下半年有望大幅景气上行。

    　　我们认为行业供需正持续趋紧，21-22 年价格中枢有望维持高位：

    　　21 年开始为我国光伏玻璃密集投产期，21-23 预计新带来纯碱需求115、129、118 万吨，对应每年约4%增长，仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速；目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建，19-20 有超预期产能投放，21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划（连云港120 万吨可能一年内退出），预计行业净新增产能将非常有限。此外，氨碱、联碱法纯碱生产中，煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳，单位GDP 碳排放居于化工品前列，内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目，后续多省份都可能跟进，行业可能将很快触及产能天花板。综合而言，我们判断21-22 年行业景气延续。

    　　公司为氨碱法全球龙头，规模效应与各产品协同效应显著公司地处国内重要的海盐产区，综合利用当地丰富的卤水资源，相继开发了纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品，目前纯碱产能为280 万吨，溴素产能为8250 吨，氯化钙产能为40 万吨。公司产业链布局以纯碱生产为中心，上游有原盐，下游有小苏打，同时辅以溴素、氯化钙、硫酸钾、氯化镁等产品，具备显著的规模效应与各产品之间的协同效应优势。

    　　根据业绩预告，我们预测2021-2023 年净利润分别为9.03、15.23、16.19 亿元，对应PE 分别为9.2、5.4 和5.1倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　纯碱价格下跌；原材料价格波动等

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