盐湖钾肥锂盐龙头，债务重组涅归来

    　　公司主要经营盐湖资源提取氯化钾及碳酸锂、氢氧化锂等锂盐的研发生产业务，是国内盐湖提钾提锂龙头。2020 年公司钾肥和锂业务毛利占比分别为99%和1%，预计2021 年锂业务毛利占比超过9%。盐湖资源上，公司坐拥中国最大的可溶性钾镁盐矿床察尔汗盐湖，拥有氯化钾储量约5.4 亿吨和氯化锂储量约800 万吨。

    　　公司现有氯化钾产能500 万吨，碳酸锂产能3 万吨，在建锂盐产能3 万吨，远期规划锂盐产能4 万吨；预计锂盐产能扩张叠加锂价上涨成本下降，量价齐升带动业绩增长。

    　　锂业务：锂盐产能持续扩张，盐湖提锂技术领先公司是中国盐湖提锂龙头，技术领先成本持续下降，丰富的盐湖卤水资源保障未来产能的持续扩张。公司在现有1 万吨工业级碳酸锂和2 万吨电池级碳酸锂产能基础上继续建设“1+2+3+4”锂盐产能项目，在建盐湖比亚迪3 万吨电池级碳酸锂项目，并规划建设4 万吨锂盐产能。公司上游资源供给充足，每年钾肥生产排放的2 亿方老卤中氯化锂含量20-30 万吨，保障了未来扩产的空间。公司不断优化盐湖提锂技术，2014 年到2019 年，吨成本从4.1 万元下降至3.2 万元，产能利用率从17%上升到2020 年的136%，预计吨成本2021 年进一步下降至3 万元内，受益成本下降及锂价上涨，公司盐湖提锂盈利能力显著提升，叠加产能扩张，未来盐湖提锂量价齐升带动业绩增长。

    　　氯化钾：国内钾肥生产龙头，受益氯化钾价格上行公司是国内最大的氯化钾生产企业，年产能500 万吨占全国产能64%，2020 年产量552 万吨，占全国产量78%。公司察尔汗盐湖氯化钾储量5.4 亿吨，经过多年的发展，具备先进的技术和生产工艺，依托优质的钾肥资源与技术工艺，公司钾肥成本同业最低，毛利率多年维持在70%水平，持续受益氯化钾价格上行。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利分别为57.0、60.7 和70.2 亿元，对应当前股价PE 分别为8.4、7.9 和6.8 倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，首次给予公司“买入”评级。

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