鱼跃医疗(002223)

事件：公司公告2017 年半年度业绩预告修正，实现归母净利润3.98-4.31 亿元，同比增长由一季报时预告的30-50%下修为20-30%。

营业收入、扣非净利润均保持稳定快速增长，销售费用上升影响单季度利润增速。公司2017 年上半年非经常性损益预计比2016 年上半年少1000+万（主要是政府补助减少），扣非净利润预计在25-36%，同时在收入端我们预计在接近30%左右，整体经营状况依然保持良好状况。公司2017 年二季度单季度归母净利润增速预计在12-30%，较一季度增速30.36%有所下降，我们认为主要原因在于短期渠道返利增加等因素导致销售费用上升。

电商端增长快速驱动内生稳定快速增长。上半年我们预计电商收入在超过4 亿元，其中618 购物节当天销售额就达到4000 万元，各重点产品均保持快速增长（我们预计制氧机增速仍在20%以上，血压计、雾化器等仍有40%以上增长）。由于德国子公司继续亏损，扣除中优和德国的并表利润，我们预计公司内生利润增速在15-25%。

我们再次强调鱼跃的推荐逻辑，公司两大重要变化（产品高端化和销售线上化）驱动公司内生20%以上快速发展，强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线，提高长期竞争力（上械、中优及近期投资的Amsino Medical 极大提高公司在医用临床领域的竞争力），打造医疗器械平台化龙头企业。

盈利预测与估值：我们预计2017-2019 年公司收入34.28、41.18、49.73 亿元，同比增长30.20%、20.13%、20.77%，归属母公司净利润6.83、8.64、10.71亿元，同比增长36.48%、26.49%、23.99%，对应EPS 为0.68、0.86、1.07。目前公司股价对应2017 年32 倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购标的趋势向好，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们给予公司2017 年40 倍PE，公司的估值区间为27.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。

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