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    　　公司发布 2021 年中报：2021H1 公司实现营业收入 6.87 亿元，同比增长 45.16%；实现归母净利 1.01 亿元，同比增长 23.06%；实现扣非归母净利 0.89 亿元，同比增长 9.78%。对应 Q2 营收为 3.79亿元，环比增长 23%，同比增长 45%；归母净利为 0.51 亿元，环比持平，同比减少 0.43%。

    　　简评

    　　显示材料大幅增长，医药 CDMO 下半年有望回暖2021H1 公司营收规模扩大，同比增长 45%，毛利率为 35.04%，同比下降 7.74pct，净利增幅低于收入增幅，主要原因如下：1、公司上半年 62%收入为外销，由于人民币对美元升值，公司因汇兑损益导致收入同比减少约 3700 万元，对毛利率影响近 3.32%。

    　　2、上半年公司主要原材料中四氢呋喃、无水乙醇等同比均有不同的增长，公司因原材料价格上涨导致增加采购成本约 1500 万元。3、因发货预期调整，高毛利医药中间体产品销售占比有所下降。分产品来看：

    　　1）液晶板块：2021H1 液晶板块实现收入 3.44 亿元，同比增长54%，占营收比重为 50%，增长主要原因有 IT 产品需求强劲，带动整个上游面板组件的需求上涨、TV 用面板的大尺寸化导致对液晶材料的耗用及需求持续增长、混晶国产化率的进一步提升。

    　　2）OLED 板块：2021H1 公司 OLED 业务表现亮眼，实现营收 2.20亿元，同比增长 121%，占营收比重为 32%。增长主要原因有手机出货量增长、OLED 面板在手机显示屏中的渗透率提高带动需求向上，此外，OLED TV 在电视机的渗透率继续提增，公司应用于 LG Display 广州 8.5 代线的相关重点产品销量大幅提升，叠加产品价格较高，收入大幅增长。

    　　3）医药 CDMO 板块：上半年公司 CDMO 业务实现收入 1.01 亿元，同比减少 3500 万元，毛利率较 2020 年持平。下降主要原因为客户的采购计划的延期调整，PA0045 出货量低于去年同期，但全年出货预期并没调低，下半年出货量有望实现较大增长。

    　　费用率方面，2021H1 公司期间费用率为 16.95%，同比下降2.19pct。其中销售费用率增长 0.61pct，主要系销售人员薪酬、物流费用和市场拓展服务费增加所致；管理费用率下降 0.32pct；财务费用率减少 2.47pct，主要系利息收入增加且利息费用减少所致；研发费用率增长 1.87pct，主要系公司加大研发投入所致。

    　　OLED 升华前材料全球市占率16%，覆盖三星 M11绝大部分供应商据 Omdia，2020 年 OLED 面板的市场规模约 297 亿美元，同比增长 19.26%，预计 2021 年全球市场规模有望达到 380 亿美元，同比增长 28.25%。2020 年 OLED 终端材料市场需求 88.2 吨，同比增长 13.40%。其中发光层、通用层材料需求分别为约 17.85、70.38 吨，对应销售额约 4.47、8.26 亿美金。2021 年 OLED 终端材料市场需求量有望达到 110.3 吨，同比增长约 25%。其中，发光层、通用层材料规模分别约 22.92、87.38 吨，对应销售额约 5.65、10.83 亿美金。OLED 行业未来增长的空间非常广阔。

    　　公司主要供应 OLED 升华前材料，公司已开发 OLED 前端材料化合物约1450种，生产的 OLED 前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要 OLED 终端材料的全覆盖，是国内极少数能规模化生产 OLED 材料的企业。2020年在全球 OLED 升华前材料的市场占有率为16%，以全球 OLED 面板龙头厂商三星供应体系为例，其 M11材料供应商主要为 UDC、Dupont、Duksan Neolux、三星 SDI、SFC、Idemitsu Kosan 等，公司 OLED 材料客户覆盖三星材料体系绝大部分供应商。募投项目 OLED 及其他功能材料生产项目总投资3.0亿元，设计产能75t/a，预计将于2022年建成。目前308车间在三季度已投入使用，313车间处于设备安装阶段，预计第四季度投入使用，309车间和314车间计划进行智能自动化建设，目前两个车间主体工程已完成，处于工艺安装设计阶段。

    　　液晶材料国产化大势所趋，国内供应链单晶龙头迎发展机遇2019年公司单晶全球市占率约16%，是 Merck 和 JNC 的战略供应商，与国内主要混晶厂商八亿时空、江苏和成、诚志永华均建立了长期稳定的合作关系，2018年和2019年为八亿时空的第一大供应商。全球 LCD 面板产能向中国大陆转移的大背景下，据我们测算国内混晶需求将由2019年的480吨增长至2022年的609吨。此外随着韩企的逐步退出，其二手产线向国内转移也将带来100-200吨的混晶需求，国内混晶市场未来空间约700-800吨。国内混晶国产化率已由2015年的15%提升至2019年的约35%，2020年将增至50%左右，未来仍将继续增长。混晶的国产替代也将为国内单晶带来发展机遇。公司募投项目高端液晶显示材料生产项目总投资3.1亿元，设计产能85t/a，预计将于2022年建成。

    　　医药中间体持续拓展，增长动能强劲

    　　公司凭借在显示材料领域积累的化学合成、纯化、痕量分析等技术经验，已将技术应用延伸至医药中间体领域，成功拓展了医药 CDMO 业务。据 Business Insights 的统计，2017 年中国 CMO 的市场规模约为 314 亿元，2021将增至 626 亿元，复合增长率约 18.83%。整个 CMO/CDMO 行业前景非常广阔。2020 年公司 CDMO 业务新增管线 25 个，其中终端药物为创新药的项目 16 个，仿制药项目 9 个。截止 2020 年末，公司现有医药管线合计 61个。公司已与全球知名药企 Chugai、阿斯利康、日本的大冢制药、卫材制药、Kissei 以及国内普洛药业等建立了稳定而密切的合作关系。据公司中长期规划，到 2025 年，医药 CDMO 业务的营收规模将超过 OLED 业务的营收规模，在公司整体营收总额中的占比将超过 50%，盈利贡献超过 70%。

    　　公司 PA0045 产品是某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体，该肺癌药物已在日、美、欧等地注册上市，并于2018 年在中国上市并进入医保目录，2019 年实现销售收入 1.44 亿元，毛利贡献占比达 29%。同时公司正在研发子宫肌瘤药物中间体，对应药品已进入临床三期，公司已取得该中间体订单金额超过 400 万美元。此外公司处于在研阶段的医药中间体项目超过 10 个，其中 2019 年已实现 100 万元以上销售收入的产品有 4 个。

    　　除原有募投项目外，围绕公司“π”战略，为拓展医药业务的广度和深度，公司拟投资 4.23 亿元建设瑞联制药原料药项目，目前原料药项目一期建设已启动，预计 2021 年第四季度开始进行设备安装，2022 年 7 月进行生产设备实施及工艺系统确认与验证、2022 年取得《药品生产许可证》；化学原料药注册申报方面，预计 2022～2025 年将完成约 15 个品种的登记工作。

    　　预计公司 2021、2022、2023 年归母净利分别为 2.40、3.17、4.13 亿元，对应 PE 26、20X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险分析：技术升级迭代风险、客户相对集中风险、安全生产风险、新增固定资产折旧规模较大风险、原材料价格波动风险、公司控制权稳定风险等。

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