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公司近期公告非公开发行股票获得中国证监会核准批复。此次非公开发行拟发行不超过 218,980,450 股， 募集资金不超过 12.15 亿元，用于土壤修复项目（6.2 亿元）、 PVC 生态屋及环保材料项目（3.6 亿元） 和偿还银行贷款（3.6 亿元）。投资要点：

氯碱行业景气上行，公司受益产品价格上涨。 受环保影响，高能耗、高污染产能逐步退出， 而需求端在房地产和基建带动下稳步提升，行业供需改善。 2016 年 PVC 和烧碱平均开工率分别提升至 73%和85%， 2017 年上半年西北地区 PVC 和片碱市场均价分别达到 5778元/吨和 3486 元/吨， 分别同比上涨 18.8%和 77.0%。 公司 PVC 和烧碱产能各 60 万吨/年， 改性 PVC 产能 10 万吨/年，产品价格上涨带来较大的业绩弹性。

公司上下游一体化，“废物” 综合利用。 公司通过整合上下游产业资源，实现煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-PVC/烧碱-电石渣综合利用的产业链一体化和副产品资源化利用。尾气循环烧白灰可减少天然气用量，电石渣加工后生产土壤改良剂，这使得公司生产成本降低、盈利能力提升。

土壤修复项目瞄准千亿级别市场。《土壤污染防治行动计划》将土壤治理提升至国家层面， 要求到 2020 年受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到 90%以上。 据统计，我国盐碱地面积高达 5 亿多亩，南方地区的酸化耕地约 2.5 亿亩，合计 7.5 亿亩。按照每亩调理剂的费用 300 元计算，土壤调理剂市场达 2250亿元。 公司电石渣作为 PVC 生产副产品，通过调制与工艺处理可用于调节土壤酸碱性，起到修复土壤的功能。 目前， 采用公司土壤调理剂处理的鄂尔多斯和乌海部分盐碱地已试种小麦、玉米、水稻、葵花等作物。 2017 年 2 月， 公司签约《通辽市 100 万亩盐碱地土壤改良 PPP 项目合作协议》 PPP 项目， 初步估算仅土壤调理剂公司可获利 1.3 亿元。

装配式建筑的推广给 PVC 生态屋及模材带来机遇。 装配式建筑房屋因其建设周期短、 循环利用程度高、节能环保的特点，在部分景区、度假村、棚户区改造和偏远地区应用空间广阔， 公司此次定增项目拟建 15 条 PVC 生态屋相关的片板材生产线及 42 条 PVC 建筑模板生产线， 建成后将拥有 1250 套 100 平米单层 PVC 生态屋以及 500万张 PVC 建筑模板的年产能，可用于相关领域。

公司收购广东塑料交易所股份有限公司 100%股权，打造“互联网+”平台。 塑交所是集大宗商品现货电子交易、综合实体物流和供应链金融服务为一体的第三方电子商务企业，其收入来源包括交易手续费、仓储及物流费等，承诺 2017、 2018 年扣非净利润分别不低于1.5 亿元和 2 亿元。收购完成后，公司通过互联网平台优势，实现产融结合。

盈利预测与评级： 基于对氯碱行业景气上行以及公司在土壤修复领域的广阔前景判断，同时基于审慎暂未考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.56、 0.64和 0.77 元/股，对应当前股价 PE 为 14.96、 13.12 和10.80 倍， 维持“ 买入”评级。

风险提示： PVC、烧碱价格大幅下跌风险，土壤修复项目推进受阻风险，非公开发行不及预期风险。

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