事件：公司上半年实现营业收入302亿元，同比增长41.4%，实现归母净利润41.3亿元，同比增长309.6%。其中单二季度实现营业收入190.5亿元，同比增长39.6%，实现归母净利润24.2亿元，同比增长316.1%。

    　　上半年长丝量价齐升，浙石化贡献丰厚投资收益。（1）公司上半年长丝板块实现营收236亿元，同比增长44%，毛利率同比提升9.4PCT至16%。

    　　上半年长丝产能增长90万吨至830万吨，销量同比增长50万吨至354万吨，以POY为代表的长丝均价同比增长25%至6354元/吨（不含税），我们自行统计的“POY-PTA-MEG”上半年价差为1475元/吨，去年同期为1212元/吨。（2）上半年浙石化投产贡献22.75亿元投资收益，主要是其一期2000万吨炼油项目上半年满负荷生产。预计随着下半年浙石化二期正式投产，公司投资收益有望进一步增长。

    　　可转债大比例转股节约财务费用，Q2经营性现金流环比改善。公司23亿“桐20转债”中99.7%转股，使得本期财务费率同比降低0.35PCT至0.62%，销售费率由于会计准则将运费转入营业成本，同比降低0.22PCT至0.13%。上半年经营净现金流为-2.01亿元，其中一季度-37.24亿元，二季度转正为35.23亿元，预计主要受贸易业务扰动所致。

    　　洋口港、沭阳、古雷等新项目稳步推进。洋口港规划的500万吨PTA，240万吨纺丝项目，报批工作已完成，项目全面铺开建设，部分单体已封顶，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，计划今年四季度进入调试阶段。沭阳基地土地施工将全面开展。古雷项目已于6月公告。

    　　投资建议：考虑浙石化盈利及长丝景气超预期，我们预计公司2021-2023年营收分别为598、692、835亿元，归母净利润分别为92.6、110.5、117.0亿元，对应EPS分别为4.05、4.83、5.11元，目前股价对应PE分别为6.6、5.6、5.3，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长丝景气不及预期，浙石化业绩低于预期。

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