本报告导读：

    　　公司2021H1归母净利+606.2%，业绩表现符合预期。展望后续云南限电延续公司产量或受一定影响，但铝价中枢上扬有望对冲产量下滑影响。

    　　投资要点：

    　　谨慎增持评级。公 司公告2021H1 归母净利14.6 亿元，（+606.2%），测算2021Q2 归母净利约8.8 亿（+416.6%），业绩表现基本符合预期。展望后续云南限电或对后续产量产生一定影响，但铝价中枢有望上扬将对冲产量下滑，故维持2021-2023 年EPS 预测1.44/1.67/1.73 元，维持目标价14.4元，调整至谨慎增持评级。

    　　业绩表现符合预期，量价齐升助力业绩增长。铝：随着云南神火二期一段二段（合计30 万吨，权益43.4%）逐步投产，2021H1 公司实现电解铝产量约为73.8 万吨（新疆40.3+云南33.5），测算权益产量约54.8 万吨（同比增长35.7%约14.4 万吨）。价格方面测算2021H1 公司电解铝售价约为17000 元/吨（+30.2%），量价齐升带动公司铝锭收入大幅增长135.2%至2021H1 约111.80 亿元。煤炭：2021H1 公司煤炭实现产销分别约320.5/320.5万吨，分别同比+13.8%/+13.4%,吨煤售价约832.6 元/吨，同比+14.4%，量价齐升带动煤炭板块营收增长+29.7%至26.7 亿元。

    　　云南限电或影响产量，但铝价上升有望对冲。受限电影响，公司云南神火三段15 万吨尚未投产，建成产能约75 万吨（总规划90 万吨），但目前运行产能约55 万吨，且产能重启时间待定并将产生一定重启费用影响当期利润，但铝价上扬有望对冲产量下滑，且梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代，后续利润弹性仍然可期。

    　　催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产

    　　风险提示：限电加码的风险

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