公司发布2017年中期业绩快报：实现营业总收入412.6 亿元，同比下滑1.0%；归属于上市公司股东净利润24.9 亿元，同比下滑49.4%，每股收益0.27 元，业绩下滑幅度超出我们预期。公司3 月推出10 亿红包促销老款产品，费用大部分在2 季度确认，WEY 品牌首款车型VV7 于4 月上市，公司在研发和品牌推广费用方面投入较大，2 季度公司归属于上市公司股东净利润仅实现5.4 亿元，同比下滑近80%。随着全新哈弗H6 与VV7 产销量逐渐爬坡提升，老款产品去库存接近尾声，预计3 季度公司盈利能力将显着改善。考虑到车市竞争加剧，公司大力投入的WEY 品牌仍在品牌建设期，短期难对利润形成支撑，我们下调了对公司的盈利预测，预计2017-2019 年每股收益分别为0.81 元、1.04 元和1.15 元，维持目标价15.40 元与谨慎买入评级。

支撑评级的要点

终端需求压力凸显，二季度业绩大幅下滑。在小排量购置税优惠政策退坡背景下，车市2 季度整体增长压力大，加之各车企陆续推出新车型，市场竞争愈趋激烈。公司投放10 亿购车红包，但效果较为有限，2 季度公司实现销售20.7 万辆，同比与环比分别下滑4.7%、18.7%，单车均价仅8.7 万元，同比与环比分别下降0.9 与0.4 万元，面临“量价齐跌”的境况。4 月WEY 品牌首款车型VV7 与全新哈弗H6 上市，公司对WEY 品牌寄予厚望，全方位进行品牌和产品推广，广告宣传费大幅增加。同时公司加大SUV 与自动变速箱的研发投入也增加了研发费用，期间费用的大幅上升导致2 季度公司盈利能力大幅下滑。

VV7 仍处爬坡期，WEY 品牌实现向上突破仍待时日。全新哈弗H6 在4 月上海车展正式上市，6 月销售破万辆，环比增加6,000 辆左右，期待全新哈弗H6 助力销量再创新高。WEY 品牌首款车型VV7 也于上海车展正式上市，售价16.78-18.88 万元，于6 月初正式交车，6 月销量达3,166 辆。目前WEY 品牌独立门店仍在建设期，网点较少，主要以哈弗店中店形式展示，不利于其高端品牌的塑造且对哈弗品牌也造成一定的分流。预计WEY 独立门店将于近几个月密集开业，2017 年底达150-200 家，助力其下半年销量顺利爬坡。VV5 有望于9-10 月上市，公司有望成功打入SUV15-20 万市场，为公司向上打开新成长空间。

评级面临的主要风险

1）自主品牌SUV 竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。

估值

考虑到车市竞争加剧，公司大力投入的WEY 品牌仍在品牌建设期，短期难对利润形成支撑，我们下调了对公司的盈利预测，预计2017-2019 年每股收益分别为0.81 元、1.04 元和1.15 元，维持目标价15.40 元与谨慎买入评级。

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