公司发布 17 年半年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+22.92%、+13.78%和+18.40%。报告期中药材业务受益药材涨价，收入和利润大幅提升。核心产品六味地黄丸保持快速增长，其他中成药品种受限产能增长缓慢。公司加大营销力度，销售费用增长较快，影响当期利润。 公司新产能释放在即，和近期的营销活动形成合力， 未来有望助推业绩高增长， 维持“ 审慎推荐-A” 评级。

二季度中药材收入快速增长，营销工作提速增加费用。 公司 17Q2 收入 1.21亿元，同比+29.38%，主要是药材子公司收入大幅增加所致。 17Q2 毛利率27.61%，较 16 年全年和 17Q1 的 30%左右有所下滑，主要是药材销售毛利率低于中成药毛利率导致。期间公司大力加强市场营销，主要通过增加销售人员和地推活动等方式。 17Q2 销售费用同比+45.45%，和营业外收入共同成为影响当期利润增速的主要因素（17Q2 归母净利润同比基本持平）。

中药材业务利润大幅提升， 新区厂房投产在即解决产能限制。 公司 17H1 收入 2.22亿元，同比+22.92%；归母净利润 3450万元，同比+13.78%； EBIT 2550万元，同比+23.55%。中药材业务受益药材涨价， 17H1 收入 3865 万元，同比+113.09%，贡献了公司 17H1 收入增量的一半上；中药材业务 17H1 实现净利润 200 万元，已经超过 16 年全年净利润。公司核心产品六味地黄丸 17H1收入 5068 万元，同比+48.49%，继续保持较快的增长势头；其他中成药受产能限制，收入同比基本持平。 17H1 公司整体毛利率 28.86%，同比微降，主要是低毛利的中药材收入占比增加导致。 17H1 销售费用同比+33.01%，主要是上半年加大营销力度带来费用提升； 管理费用同比+16.25%，控制良好。公司兰州新区厂房已经进入设备安装调试阶段，有望 17 年底通过 GMP 认证并投产，届时将解决长期以来的产能限制问题，助推收入快速增长。

维持 “审慎推荐-A 评级”。 预计公司 2017-2019 年归母净利润增速分别为4%， 17%和 40%，对应 EBIT 增速分别为 39%、 66%和 43%，对应 EPS 分别为 0.12 元、 0.14 元和 0.20 元。我们看好公司近期营销活动对未来产品销售的拉动，期待新厂区产能释放带来的业绩快速提升，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示： 新厂区 GMP 认证进度不达预期；产品销售不达预期。

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