公司公布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入52.12 亿元（同比+40%），归母净利润9.23 亿元（同比+115%），扣非归母净利润8.69 亿元（同比+163%）。其中Q2 单季实现扣非归母净利润亿元（同比+160%，环比-5%）。

    　　焦炭炭黑Q2 景气度下滑，公司业绩略超预期。据Mysteel 数据，21Q2 山东准一级焦吨焦盈利707 元/吨，环比Q1 下降168 元/吨。

    　　我们测算21Q2 炭黑价差（N330 炭黑-1.5 炭黑油，不含增值税）1349 元/吨，环比Q1 下降760 元/吨。公司Q2 业绩仅下滑5%，体现了业绩韧性，略超预期。我们认为主要因：（1）公司3+3 循环经济优势明显，成本控制能力较强；（2）21Q2 焦炭开工率较高，炭黑新产能投产使产销量增长，焦炭、炭黑销量环比增长7%、11%。

    　　青岛项目进展顺利，提供新盈利增长点。公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期（90 万吨PDH、48 万吨炭黑、45 万吨PP）主体装置已经建成，自2021 年4 月陆续投产。公司青岛项目具有洞库、优良港口、循环经济、税收返还等综合优势，在公司丰富的煤化工管理经验加持下，盈利有望超预期。

    　　与董家口经济区签订氢能合作协议。青岛西海岸新区高度重视氢能产业发展，已率先开启氢能公交示范运营模式，并计划至2035年底全区建设加氢站25 座。公司两期共180 万吨PDH 能副产大量氢气，本次合作有助于提升公司工业副氢附加值。

    　　拟40 亿投资光伏发电业务。公司公告拟43.70 亿元在青岛沐官岛建设 1000MW 海上光伏发电装置并配套100MW/200MW 储能设施。项目预计年发电12 亿度，减排二氧化碳 135 万吨，内部收益率7.60%。在碳中和背景下，我们认为该项目有助于公司优化电源结构，为进一步发展提供了空间。

    　　我们预测公司2020/21/22 年归母净利润17.43/20.66/21.04 亿元，EPS 2.05/2.43/2.47 元，对应现价PE 9.2/7.7/7.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:山东省焦炭政策变动，PDH 项目不及预期

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