事件：公司发布2021 年半年报：上半年公司实现收入6.98 亿元，同比增长30.96%；实现归母净利润为1.15 亿元，同比增长128.79%；实现扣非后净利润5634.51 万元，同比增加68.77%，各项财务指标稳健向好。

    　　收入增速逐季提升，盈利能力持续提升：分季度来看，Q1 和Q2 收入分别同比增长了24.10%和35.11%，收入增速逐季提升。分产品来看，e-office 实现收入1074 万元，同比增长15.89%；e-cology 实现收入3.18 亿元，同比增长19.57%；受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利，技术服务实现收入3.44 亿元，同比增长42.63%；第三方产品实现收入2267 万元，同比增长39.69%。上半年整体毛利率96.08%，相比去年同期增加0.39 个百分点，基本维持稳定。

    　　上半年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别变化-1.61、-0.18、-0.75、0.09 和-0.77 个百分点，公司整体费用率进一步下降。

    　　受益于投资收益增加和费用率下降，公司净利润增速明显快于收入增长。

    　　国产化布局领先，经验丰富：公司各产品线已适配华为鸿蒙，在鸿蒙HarmonyOS2.0 上即时实现正常使用，作为数字化办公服务平台，将与华为鸿蒙一起将“设备与办公应用”结合，实现智能化、数字化转型；公司与腾讯云TDSQL 完成产品兼容性互认证，双方产品相互兼容、系统运行稳定、产品体验良好，完成适配后，双方将充分发挥在各自领域的专业优势，坚持以客户实际需求为基础，助力客户组织安全、敏捷地实现数字化转型。深入构建和支持国产化体系，适配多个国产化技术平台，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署，服务众多国产化客户，积累了丰富的经验，公司后续有望受益于信创的加速推进。

    　　与契约锁协同效应进一步显现：参股子公司亘岩网络（公司持股33.3%）深耕企业服务市场，提供契约锁电子合同公有云端 SaaS 平台、私有化部署电子合同管理平台、最小化电子签章系统、智能印控管理系统、防伪打印一体化解决方案。双方业务具备明显的协同效应，亘岩网络通过与公司各产品线实现集成应用，可以共同为组织提供全程数字化解决方案，双方合作推销取得良好的效果，上半年亘岩网络实现收入2730 万元，同比大幅增长102%。

    　　盈利预测、估值与评级：维持公司21-23 年归母净利润预测分别为2.80、3.58和4.54 亿元。我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA 龙头企业受益于国产化进程加速、e-cology 受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期，云OA 推广不及预期，双方合作不及预期，市场整体估值水平下降。

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