本报告导读：

    　　公司公布2021年中报，整体业绩符合预期，盈利展现韧性，资本开支提速，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公布2021 年中报，实现收入804.32 亿，同比增长8.68%，归母净利润149.51 亿，同比下降6.96%，符合市场预期。考虑到煤炭价格上升影响，我们下调2021-2023 年EPS 预测至5.96、6.22、6.76（-1.16、-1.22、-0.94）元，维持目标价格67.99 元。

    　　H1 公司水泥和熟料自产品销量为 1.54 亿吨，同比增长9.43%；其中Q2 约8500 万吨，同减6.8%。我们认为Q2 的销量同比下降除了基数问题外一方面受到持续强降雨、台风等影响；另一方面，部分工程受到大宗商品价格大幅攀升影响，导致施工进度放缓。我们认为下半年再积极的财政政策背景下专项债支出将加速有望推动基建投资增速上行，水泥行业下半年需求量有望得到支撑。

    　　吨销价同比持平，成本端上行盈利略降。我们测算H1 自产自销出厂均价为329 元/吨，同比持平；受成本端煤炭上涨影响，吨毛利140 元/吨，同降16 元/吨；吨净利为96 元/吨，同比下降14 元/吨。其中Q2出厂均价约为335 元/吨，同比提升约5 元/吨，吨毛利约147 元/吨，吨净利105 元/吨，同比下降14 元/吨，但仍处于历史较好水平。

    　　H1 公司经营性现金流量净额达123 亿，继续体现现金奶牛的特点，H1 期末公司在发放完上一年股息后，账面现金+交易金融资产合计仍在手820 亿元人民币，显示出较强的内在价值，并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。

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