核心观点：

    结算口径利润率期内见底。根据公司中报，21 年上半年营业收入342.7亿元，同比增长72%，归母净利润18.3 亿元，同比下降39%，扣非归母净利润18.1 亿元，同比下滑15%。业绩的下滑主要受毛利率下滑的影响，表内项目基本上没盈利，表外结算利润率4.9%，回落7.1pct，贡献25.6 亿元，表内结算净利率-2.5%，对业绩贡献-7.31 亿元。上半年公司扣配建拿地毛利率28%（行业内较高水平），当期利润率不代表公司真实储备水平，预计结算口径利润率期内见底。21 年公司竣工计划上调至1450 万方（上调6%），同比增长31%，76%的竣工位于下半年，考虑到在手资源充足，预计有能力保障全年业绩的稳定。

    销售进入前十，维持较高拿地力度。销售方面，上半年公司实现地产销售金额1628 亿元，同比增长60.2%，完成年度目标的58%，单城市、单项目销售金额同比增长37%、20%，销售表现亮眼。拓展方面，公司上半年获取81 宗项目，总地价411 亿元（权益比例44%），拿地力度分别为57%，拓展表现积极。有息负债较20 年末增长12%，融资成本4.65%，较20 年末回落9bp，财务状况稳健。

    盈利预测与投资建议：21-22 年业绩分别为2.40 元/股、2.66 元/股。

    整体来看，低毛利项目的整体结算，当期利润率的大幅下降，后续利润率水平或有所改善，高竣工结算的保障下，全年有望维持水平业绩稳定。公司在销售、投资方面表现不俗，有息负债增长的同时融资成本回落，依然属于具备管理红利的头部房企。我们维持合理价值16.83 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。

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