1H21毛利率超出我们预期,收入及净利润符合预期斯达半导公布1H21业绩:收入7.2亿元，同比增长72.6%;毛利率34.49%,同比提升2.1ppts，超出我们预期，主要由于新能源产品占比提升;归母净利润1.54亿元，同比增长90.9%，扣非后净利润1.42亿元，同比增长105.1%，符合我们预期。对应到2Q21单季度来看，公司实现收入3.94亿元，同比提升41.4%，环比提升21.3%;毛利率34.6%，同比提升1.6pptso发展趋势业绩乘新能源车之东风快速成长。根据中期协数据，1H21中国新能源车出货量达到116.1万辆，6月单月即出货22.4万辆,同环比增速持续大幅跑嬴整车出货量。按车型来看，微型车成长动能持续强劲，斯达作为A0/A00级小车IGBT模块最重要的本土供应商之一，充分受益于行业需求快速成长，带动1H21公司新能源行业营业收入达到1.84亿元(同比增162.90%)，占收入比重达到25.6%(去年年底为22.49%)。

    　　推出新产品进一步打开成长空间。根据我们的产业链调研，公司目前已经实现多个A级以上车型定点（包括双电机车型)，我们认为新产品有望在2022年开始放量并优化公司产品结构，为公司中短期业绩持续增长提供保障。中长期来看，针对未来快充普及，碳化硅成本有望降低并被大规模使用的趋势，公司也有较清晰的产品规划:根据公司半年报披露，斯达新增多个使用全siC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，我们认为公司未来十年成长天花板有望进一步打开。光伏发电领域，我们也看到，斯达的IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。

    　　积极扩产封装产能,基于12寸晶圆的IGBT产品批量量产，打通供给瓶颈。供给侧来看，公司上半年资本支出达到1.18亿元，同比增长185%，反映公司正在积极解决封装产能规划不足的问题，下半年收入增速有望加快。晶圆方面，我们认为IGBT芯片短缺是目前行业快速增长面临的主要掣肘，斯达凭借着与上游晶圆供应商长期良好的合作，于今年上半年开始大规模量产第六代基于12寸晶圆/Trench Field Stop技术的1200V IGBT，生产效率迎来大幅提升。我们认为,产能瓶颈打通后，公司有望迎来更快的业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2H21起产能加速扩充、产品结构改善、新产品快速上量，我们上调:2021/22净利润预测22%/32%至3.5/5.2亿元。我们继续看好公司长期成长性，给予公司2025年50x P/E并折现，得到2022年目标市值600亿元。维持跑赢行业评级，上调目标价27%至375.00元(11%上行空间)。

    　　风险

    　　新能源车出货量不及预期;公司工控类IGBT 产品竞争格局恶化。

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