1H21业绩低于市场预期

    　　公司公布1H21业绩:收入7.75亿元，同比增长36.4%;归母净利润0.84亿元，同比增长6.1%，对应每股盈利0.13元。其中2Q21公司实现收入3.86亿元，净利润0.26亿元，业绩低于市场预期。主要系原材料价格大幅上涨所致。

    　　成本端压力过大致毛利率同比下滑:2Q21公司主要产品SBS/SEBS销量达2.0/0.1万吨，销售均价同比上涨30.9%0/23.7%，主要原料丁二烯/苯乙烯采购均价同比上涨 155.39%/61.3%，成本端压力过大导致公司2Q21综合毛利率同比下降4.3ppt至28.7%。

    　　发展趋势

    　　下半年成本压力或有所缓解:我们认为公司2H21成本端压力或有所缓解，据中金公司大宗组预测，21H2石油价格再度大幅上涨概率较小，公司主要原料丁二烯/苯乙烯价格或将有所回调，公司向下游客户进行成本传导压力有望减轻,带动公司盈利能力持续改善。

    　　PBAT项目有望年内投产:公司60万吨/年可降解塑料项目第一期首次先行建设12万吨/年生产线已到收尾阶段，预计2021年9月中旬完成工程建设并具备投料条件。PBAT投产后将成为公司第二大主营业务，有效提升公司综合竞争力。

    　　募投项目稳步推进，助力长期成长:公司IPO募投项目2万吨SEPS、7.5万吨SBS和2万吨SEBS项目进展顺利，随着公司TPES产能持续扩张，我们认为公司在3-5年内将成长为细分赛道龙头企业，公司SEPS项目已开始试产，2021年将开始贡献业绩，我们预计SBS/SEBS将于2022年逐步投产，助力公司2022-2023年成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于部分原材料价格涨幅过大，PBAT产品盈利下滑，我们下调2021/2022年盈利预测14.6%f7.2%至4.8/6.5亿元，当前股价对应2021/2022年20.1倍/14.7倍市盈率。原材料价格波动对公司业绩属于短期扰动，我们仍看好公司在可降解塑料和TPES领域的长期成长性，维持跑赢行业评级。考虑盈利下调及行业估值中枢下移，我们下调目标价44%至20元，对应27倍2021年市盈率,较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，项目建设进度低于预期。

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