投资逻辑

以出口为主的宠物零食企业：中宠股份产品以宠物零食为主，收入占比达82.7%，目前有 11 个系列、1,000 多种产品。公司 2016 年录得收入 7.9 亿元，同比+22%；实现归母净利 6,728 万元，同比+21%，净利率达 9.9%。公司外销收入占比达 86.2%，以北美和欧洲为主。

国内宠物食品行业发展迅速，零食品类逐步发力：截至 2015 年底，我国宠物食品市场规模达到 350 亿元，同比+41.2%，近十年 CAGR 超 40%。宠物食品主要分为宠物主食、宠物零食和宠物保健品，其中宠物主粮占比 57%，零食占比 18%。宠物主食行业由于出现时间较长，已经发展较为成熟，而宠物零食行业才刚刚起步，规模占比逐年提升。

宠物零食可以作为国内企业进入国内宠物食品行业的切入点：目前我国宠物食品公司业务基本依靠出口，而非国内市场，主要是由于：1）国内宠物行业国外品牌先发优势明显，而国内企业缺乏品牌知名度、客户基础等核心竞争力，暂时难以打破垄断；2）国内企业出身多为加工型 OEM 企业，对于终端渠道的建设经验不足。我们认为国内宠物零食行业由于目前刚起步，规模较小，国际品牌尚未形成绝对的垄断，可以作为国内品牌企业进入中国宠物行业的切入点。

中宠外销渠道覆盖全球、内销高速增长：对外，公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等 30 多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，已经形成了覆盖全球的销售网络。对内，公司主打自主品牌“Wanpy 顽皮”，重点拓展了电商渠道、商超渠道、专业渠道等，成效显着，3 年 CAGR 达 34.1%，远高于同期境外市场 14.1%的增速

盈利预测

本次发行拟募集 2500 万股，每股 15.46 元，主要用于宠物零食产能的扩充。我们预计公司 2017- 2019 年收入分别为 8.56 亿元/9.49 亿元/10.84 亿元，净利润分别为 7,039 万元/9,005 万元/1.07 亿元，按照发行后总股本 1亿股算，对应 EPS 分别为 0.704 元/0.901 元/1.075 元，参考佩蒂股份目前对应 2017 年 PE 30X 的估值水平，给予目标价 21 元。

风险

国内市场拓展不达预期/原料成本上涨

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