相较于普通资源化，建议从五大维度理解公司危废深度资源化的壁垒：

    　　（1）货源组织壁垒：遍布全国的采购团队+员工激励可有效保障收货能力，公司已进行三次股权激励，累计高管、核心技术或业务骨干、资深优秀员工等783 人次，授出5000 余万股。

    　　（2）设备技术壁垒：通过烘干设备、大气设备等关键性装备提升金属富集品类及品位，构建盈利壁垒（测算对比普通），如子公司阳新鹏富新技术能使还原熔炼能力提升20%，铜、镍等有价金属回收率提高5%。

    　　（3）配伍工艺壁垒：持续优化危废配伍环节（多种危废对应多种原材料添加配方，持续积累配伍经验），带动处理成本持续下降，如阳新鹏富2020 年处理成本较上年平均下降15%。

    　　（4）管理持续融合：公司收购的阳新鹏富公司创始股东柯总目前已经参与公司重庆耀辉、贵州高能等项目管理，彰显管理层互信；高能环境也派驻技术管理人员深入生产环节，管理融合程度持续提升。

    　　（5）产业链延伸：公司在运危废资源化产能47.6 万吨/年，（在建+筹建）/在运比例达1.3。伴随在建未来前端扩张（危废到合金）+后端投产（合金到金属）带来的产业链长度，将进一步提升盈利能力。

    　　业绩落地将持续压实市占率提升逻辑。公司已经具备领先行业的深度资源化技术，未来将凭借异地布局扩张以及先发卡位优势，实现市占率的快速提升，目前测算市占率不足1.5%，未来有望实现广阔成长。

    　　盈利预测与投资建议：危废龙头开启高速成长。预计公司21-23 年归母净利润分别为8.1/11.1/15.2 亿元，PE 分别为24.5/17.9/13.1 倍。公司20-23 年业绩复合增速达40%，PEG 仅为0.6，伴随业绩压实市占率提升逻辑，估值折价将有望持续修复，给予2021 年30 倍PE 估值（对应PEG 为0.75），对应23.00 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。固废项目投产进度不及预期；环境修复新增订单持续下降。

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