1H2021 实现归母净利润0.84 亿元，同比增长6.06%。公司公告1H2021 实现营收7.75 亿元，同比增长36.36%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长6.06%；实现扣非后归母净利润0.8 亿元，同比下滑16.49%。其中2Q2021实现营收3.86 亿元，同比增长39.15%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑55.1%。

    　　TPES 产量稳定增长，价格上涨带动收入增长。1H2021 公司合计生产SBS和SEBS产品6.17 万吨，较去年同期6.03 万吨同比增长2.42%。其中2Q2021生产SBS2.34 万吨，销售2 万吨；生产SEBS1160 吨，销售1104 吨。2Q2021公司SBS 平均售价为1.07 万元/吨，同比增长30.86%；SEBS 平均售价为1.63 万元/吨，同比增长23.71%。综合影响下1H2021 公司SBS 实现收入5.48 亿元，同比增长12%；SEBS 实现收入0.61 亿元，同比下滑15%。

    　　原材料价格上涨，毛利率有所下降。报告期内公司主要原材料价格出现较大幅度上涨，其中2Q2021 公司丁二烯采购均价为6831 元/吨，同比增长155.32%；苯乙烯采购均价为6842 元/吨，同比增长61.31%；橡胶增塑剂采购均价为4992 元/吨，同比增长20.53%。综合影响下，公司1H2021 毛利率同比下滑8.75 个百分点至19.59%；2Q2021 毛利率同比下滑19.22 个百分点至12.73%。

    　　PBAT 项目预计9 月投产，公司业绩有望显著增厚。2020 年10 月公司决定投资建设60 万吨/年全生物降解热塑性塑料产业园项目，项目分二期进行，每期30 万吨/年，总建设周期5 年。其中第一期首次先行建设12 万吨/年生产线，目前一期首次项目已到收尾阶段，预计2021 年9 月中旬完成工程建设并具备投料条件。我们认为随着PBAT 项目投产，将成为公司第二个主线产品，拓宽企业发展空间。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.64、1.15、1.39 元/股。我们给予公司2021 年26-32 倍PE，对应合理价值区间16.64-20.48 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料及产品价格波动、市场竞争加剧、下游需求下滑、可降解塑料项目不及预期。

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