事件： 公司发布 2017 年半年度报告。 2017 年上半年，实现营业收入 145.32 亿元，同比增长 25.06%； 利润总额为 6.47 亿元，同比增长31.17%；归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长 34.89%。基本每股收益 0.33 元。

点评：

1、 饲料量利齐升，产品结构进一步优化。 上半年， 公司饲料销量 370 万吨，同比增长 14.55%。其中， 猪饲料和水产饲料同比增长24.46%，行业平均增速约为 10%和 0%；禽料同比增长 10.4%， 虽然增速低于猪料和水产料，但明显高于行业平均水平。 销量的增长主要源自两个方面：第一是猪料、特种水产料行业景气高涨；第二是公司自身在产品力、产业布局等方面所累积的竞争优势比较明显。结构方面来看，由于高毛利率的虾料和特种高档膨化饲料增长更快，销量同比增速分别超过 20%和超过 40%，水产料结构得到了优化，盈利能力有所提升， 水产料毛利率同比上升了 2 个百分点，带动饲料整体毛利率上升了 0.27 个百分点。

2、 商品猪销量和收入快速增长。 上半年，公司商品肉猪销量 22万头，同比增长 44%。 商品猪业务带动了农产品业务收入的高增长。报告期内，农产品业务实现收入 6.03 亿元，同比增长 40.05%。生猪养殖业务是公司未来发展的重点，报告期内公司对外加快在华南、华中、西南等区域的土地布局，分别于广西、贵州、湖南等地签订了生猪养殖战略合作协议；对内主抓降低养殖成本、培养人才团队。我们预计，在未来规划布局与经营基本功同时推进的背景下，未来生猪养殖业务将继续保持快速增长的势头。

3、 动保业务高增长。 报告期内， 动保业务实现收入 2.13 亿元，同比增长 35.12%，毛利率保持在 50%以上。 动保业务是公司近年来重点培养落地的一块业务，一直保持着较高的增长速度。长期来看，受益于养殖专业化水平提升和国家食品安全监管趋严，动保行业仍处于快速增长的阶段。公司动保业务厚积薄发，未来有望继续高速增长。

4、 调整盈利预测， 维持“ 增持”评级。 预计 17-19 年公司净利润为 11.24/15.94/19.92 亿元， EPS 为 0.72/1.02/1.28 元，对应 PE为 25/17/14 倍， 维持“ 买入”评级。

5、风险因素。 肉猪、饲料销量增长不达预期，疫病爆发导致猪价大跌。

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