地产结算利润率上升， 房地产基金业绩符合预期

2017 年上半年， 嘉宝实现营收 11.8 亿， 同比持平， 营业利润 4.2 亿，同比增 142%， 归母净利润 2.7 亿， 同比增 103%， EPS 为 0.31 元。 地产结算收入 9.9 亿， 毛利率 42%， 大幅上升主要因上海项目本期结算， 预计未来将维持。 房地产基金业务收入 1.75 亿， 毛利率 96%， 净利润 0.94 亿。

房地产基金业务稳步推进， 团队融合、 发展可期

今年年初嘉宝完成对光大安石平台 51%股权的收购， 目前房地产基金在管物业面积 280 万方， 管理规模 433 亿， 其中今年上半年新增 96 亿，发展速度较快， 预计到今年年底管理规模有望超 500 亿。 嘉宝新一届董事会和高管团队已经成立， 均具备国际化视野、 行业经验丰富、 专业能力较高。 我们看好国内房地产基金行业的发展前景， 特别是在 REITs 推进预期下， 光大安石作为国内行业龙头， 在资产和资金端均有优势， 发展可期。

财务状况良好， 地产销售业务提供稳定现金流

报告期末公司在手现金 21 亿， 无短期有息负债， 仅应付债券 10 亿。地产可售货值 100 亿且不再拿地， 经营现金流持续稳定， 进一步轻资产化。

预计公司 17、 18 年 EPS 分别为 0.53、 0.63 元， 维持“买入”评级

嘉宝控股的光大安石平台是国内主动管理型房地产基金龙头之一， 有能力也有优势持续做大房地产基金的业务规模， 实现收入和利润较快增长。此外， 公司原有的房地产业务则能够带来稳定的结算利润和现金流。

风险提示

房地产市场政策收紧影响公司地产销售。 房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。 我国 REITs 和类资产证券化推进速度低于预期。

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