发布 17 年半年报，营收与净利润均同比增长

公司发布 17 年半年年报，上半年公司实现营业收入 100.88 亿元，比上年同期增长 27.44%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.74 亿元，较上年同期增长 40.87%； 归属于上市公司股东的扣非净利润为 1.66 亿元，同比增长 54.97%。具体四大业务板块中，有色金属资源开发业务有较大幅度上升，其他业务板块相对平稳发展。

装备制造业务利润下滑，稀土项目尚在推进中

报告期内，公司装备制造业务收入 4.41 亿元，同比增长 7.29%；实现毛利0.18 亿元，同比下降 42.27%。上半年公司子公司沈冶机械仍处于亏损状态，中色泵业在加快产品结构调整和应收账款清理的同时，也在寻求海外市场拓展等途径减亏。上半年珠江稀土继续组织实施职工分流安置工作，目前部分稀土品种市场价格持续上涨，公司的南方稀土项目建设正在有序推进中。报告期内沈冶机械、中色泵业和珠江稀土三家子公司归母后净利润共计亏损约 1.18 亿元；若刨除亏损，公司利润值可有较大提升空间。

“一带一路”有效布局，国际工程承包业务盈利稳定

2017 年是一带一路推进的关键之年，经过三年的持续布局，公司国际工程承包市场拓展已见成效，海外工程承包逐渐为公司贡献稳定业绩。报告期内，公司国际工程承包业务实现营业收入 26.84 亿元，比上年同期上升22.26%；实现毛利 4.05 亿元，比上年同期下降 1.62%。报告期内，公司多个项目顺利实施，新业务有序推进。其中刚果金 RTR 项目正式启动，并收到首笔预付款；哈萨克斯坦硫化装置等多个项目已经步入竣工环节或积极推进收尾工作中。

把握多金属价格上涨行情，提升资源板块利润空间

2017 年上半年，有色金属需求稳定且有所增长，而环保督查和供给侧改革行为持续，供需基本面支撑促使铅锌金属品种价格持续上涨； 17 年上半年年 LME 铅、锌均价分别同比上涨 28%和 50%。公司上半年有色金属采选与冶炼收入同比增长 72.29%，毛利同比增长 94.33%，盈利状况实现较大改善。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进，逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级

公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业，具

备较强的综合发展实力。预计 2017-2019 年公司营收分别为 204.69、207.75、 213.44 亿元，归母净利润为 4.21、 5.60、 6.02 亿元，对应当前股价的 PE 为 36、 27、 25 倍。给予 2017 年估值区间 40-45 倍，对应公司股价合理区间为 8.40-9.45 元，维持公司“增持”评级。

风险提示： 铅锌等金属价格下跌； 工程承包进度不及预期。

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