事件：

公司发布 2017 年半年报，报告期内实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 69.74%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.40 亿元，同比增长 125.34%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润 2.39 亿元，同比增长 135.99%，实现 EPS 0.11元；其中 Q2 实现净利润 1.24 亿元，同比增长 115.16%，环比增长 6.98%。同时公司预计 2017 年 1-9 月公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为3.1258 亿元~3.9688 亿元，同比增长 47.69%~87.52%。

评论：

1、公司各项业务齐头并进，成品油和橡胶贸易规模快速增长

公司 2017H1 实现营业收入 89.37 亿元，同比增长 69.74%，分业务看，公司成品油贸易营业收入达到 52.58 亿元，占比达到 58.84%，同比增长 36.22%，是公司营收增长的重要驱动力；报告期内，公司橡胶贸易业务快速增长，营业收入达到 24.00 亿元，同比增长 352.06%，占营业收入的比例达到 26.85%，是驱动公司营收大幅增长的另一个重要力量，橡胶贸易业务是公司今年大力拓展的新的贸易业务，总体看我国汽车市场对天然橡胶的需求逐年增长，而国内天然橡胶供应不足，进口贸易业务具有非常大的空间；报告期内，公司喷气燃料业务快速增长，实现营业收入 9.50 亿元，同比增长 861.70%；公司液化气销售及运输业务营收规模略有下滑，实现营业收入 1.15 亿元，同比下滑 4.31%。报告期内公司销售毛利率 4.33%，同比下滑 1.74pct，毛利率下滑的主要有两方面的原因，一方面是报告期内毛利率较低的成品油贸易和橡胶贸易营收占比大幅提升，另一方面公司各项业务毛利率（除橡胶贸易外）均有不同程度的下滑，营收占比最大的成品油贸易毛利率下滑 0.46pct 至 2.57%，保理业务毛利率下降19.71pct 至 59.75%。

报告期内公司销售净利率 2.90%，同比提升 0.28pct，公司在毛利率下降 1.74pct的情况下，净利率同比提升主要得益于两方面，一方面公司期间费用率下降了0.41pct，另一方面公司去年同期投资收益亏损 6964 万元，今年基本没投资收益亏损，因此净利率实现同比增长。

报告期内公司财务费用下降明显， 从 282.33 万元下降为-572.95 万元，主要得益于上半年人民币升值带来的汇兑收益；公司管理费用总体保持平稳；公司销售费用达到 1224.66 万元，同比增长 69.46%，主要是公司成品油贸易业务增长带来的运费增长。

2、公司通过资产Z换，打造“能源+金融”的双轮驱动发展战略

公司 2015 年通过将之前的农化业务出售给广东华信，全部剥离了之前波动性较大的化工资产，随后逐步注入了能源贸易和商业保理等金融业务，逐步打造了公司“能源+金融”的双轮驱动发展战略，未来公司将全面发展现有的能源和金融业务，同时积极寻找能源和金融板块的外延式发展机会。目前公司能源板块的业务主要包括成品油贸易和橡胶贸易，成品油贸易主要是公司全资孙公司香港天然气的油品转口贸易业务、全资子公司福建华信的成品油业务；接住公司能源业务的相关资源，公司大力发展橡胶内贸业务，同时公司通过洋浦国际能源交易中心开展能源化工行业产品交易服务业务。目前公司金融业务主要全资子公司上海保理开展的保理业务，公司保理业务专注于石化产业链，与国内诸多金融机构形成了良好的合作关系，拓宽了公司的融资渠道。我们看好公司“能源+金融”的战略发展模式，能源行业规模大， 公司背靠华信集团，具有丰富的能源方面的资源，为公司能源业务发展提供强力支持；能源行业是资金密集型行业，融资需求多，公司开展商业保理业务市场需求较大，具有做大做强的产业基础。

3、 投资建议

预计公司 2017~2019 年净利润分别为 4.96、5.33 和 6.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.21、0.23 和 0.29 元， 当前股价 6.95 元， 对应 PE 分别为 33.0、 30.7 和 24.2 倍，首次覆盖，暂不给予评级。

风险提示： 人民币汇率大幅波动，能源化工品价格大幅波动。

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