行业领先数通领域PCB 供应商，扩产提供业绩增量。生益电子成立于1985 年，由国内覆铜面板龙头厂商生益科技分拆上市。公司定位中高端应用领域，产品主要应用在通信设备/网络设备/服务器等领域，技术实力行业领先，已成功导入行业头部客户。公司2020 年创造36.34 亿营收，yoy+17.35%，归母净利润4.39 亿元，yoy-0.44%。21H1 受原材料价格上涨+下游通信需求疲软影响，公司21H1 营收为16.89 亿，yoy-11.41%，归母净利润为1.29 亿，yoy-56.59%。随着自筹+IPO募投项目陆续释放，预计21/22/23 年新增产能15.5/56.8/119.5 万平方米，扩产贡献业绩增量。

    定位中高端板，技术壁垒和客户认证门槛高，产品具备核心竞争力。公司主要产品通信设备板/网络设备板/服务器板对产品性能、稳定性、可靠性要求高，多为多层板、高频高速板，并且通常需要使用特殊加工工艺满足特定性能要求，整体技术门槛高。通信设备/网络设备/服务器领域行业集中度高，客户认证门槛高，公司产品成功导入相关企业，客户包括华为、中兴康讯、三星电子、IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等行业知名企业，技术实力获行业大客户认可，产品具备竞争优势，同时也为公司扩产后产能消化提供有效支撑。

    下半年国内5G 基站建设复苏，中长期乐观看待5G 建设。上半年受中美贸易摩擦+5G 建设节奏调整+缺芯等因素影响，国内5G 建设阶段性明显放缓。近期中国广电+中国移动700MHz、中国联通+中国电信2.1G 基站主设备集采密集落地，下半年进入5G 建设小高峰。中长期看5G 基站建设提升空间大，国内有156 万、日本有17.5 万、美国有50 万、韩国有10.9 万个5G 基站待建设，看好后疫情时代海外5G 基站建设的恢复。5G SA 建设持续推进+5G 分布式下沉部署带动5G 核心网市场迅速增长，预计到2024 年将增至84 亿美元，复合年均增长率约为313%，5G 建设空间巨大。

    数据中心资本支出增加+服务器平台升级， 提升服务器和网络设备用PCB 市场空间。云计算市场不断扩张，数据中心资本支出力度加大，网络设备和服务器投资支出增加，带动网络设备和服务器出货量增长，预计2021-2024 年服务器出货量CAGR 为5-6%，2024 年出货量可以达到1418 万台。服务器平台升级刺激更新换代需求，对应PCB 材质升级+层数增加+工艺复杂度增加，单终端价值量提升20-30%。预计2024 年服务器用PCB 市场规模为54-61 亿美元，2020-2024 年CAGR为10%-13%。

    投资建议： 预计公司21/22 年净利润分别为3.74/5.48 亿元， yoy-14.90%/+46.49%，给予公司22 年25 倍PE，对应目标价为16.5 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：5G 基站建设+核心网建设不及预期、网络设备板、服务器/计算机板、工控/医疗板、消费电子板出货不及预期、原材料价格波动影响公司盈利水平、产能建设进度不及预期、疫情影响不及预期

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