教育培训业务稳健增长。收入端：17H1 公司教育业务实现营收6.76 亿（yoy 23.59%、占比85.26%），其中K12 教育业务营收5.74 亿、职业教育业务营收1.03 亿（yoy 1.04%）。费用端：17H1 公司销售费用率20.77%（+2.99 pct）、管理费用率17.92%（+3.23 pct），主要是新办学点业务拓展导致销售费用和管理费用增加，财务费用率0.27%（-0.54 pct）。盈利能力方面，17H1 公司综合毛利率42.85%（+0.50 pct）、净利润率5.00%（-1.86 pct）。

聚焦四大教育培训，政策护航空间广阔。（1）K12 教育培训：稳固上海地区龙头地位，上半年新拓校区20 所。幼少儿数学思维项目小法狮顺利启动，目前已经新拓三家校区；高端幼儿外教口语项目哆来咪正式启动；STEM、高端少儿英语智培星、夏加儿美术等项目运营良好； 在线一对一嗨课堂项目发展迅速，成功融资；昂立教育和众多知名教育机构共同发起的K12 行业教师认证培训项目进展顺利。（2）职业教育：非学历培训方面，党政干部、游戏动漫等培训业务实现快速增长， “上海交大教育集团中国（南京）软件谷软件学院”建立；学历教育方面，积极探索并实践院校合作的专业共建模式。（3）国际教育：以高中学段为核心，开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育 集团湖州现代教育示范园区项目。（4）幼儿教育：成立全资子公司――上海新南洋昂洋教育科技有限公司，以幼儿教育为主营业务，旨在打造国内一流的幼儿教育品牌。

投资建议：预计公司2017-2019年营业收入分别为16.76亿、20.36亿和24.91亿元，同比增长20.60%、21.50%和22.31%；归母净利润为1.15亿、1.39亿和1.68亿元，同比增长-37.18%、20.90%和20.65%；预计2017-2019年每股收益分别为0.40元、0.48元和0.58元，按照当前20.26元股价对应PE分别为51倍、42倍和35倍。给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险。

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