10 月18 日，公司公布 2021 年三季度报告，前三季度实现营收15.31 亿元，同比增长161.58%，扣非后归母净利润为0.73 亿元，同比增加281.26%，其中Q3单季度实现营收6.28 亿元，同比增加115.05%，环比增加13.84%，扣非后归母净利润为0.2 亿元，同比增加35.08%，环比减少45.46%。调整公司2021-2022年净利润预测至1.04/2.67 亿元。

    三季度收入增势不改，毛利率小幅下降。公司前三季度营收分别同比增加377%、151%和115%，公司成功开拓国内NCA 和NCM客户，与贝特瑞、天力锂能、杉杉股份等公司均建立了广泛合作，公司的NCA 单一路线风险以及对松下依赖度高的风险显著缓解。公司第三季度单季毛利率为13%，前三季度整体毛利率13.76%，较去年15.38%下降162pct。下降的主要原因在于2021 年公司与松下中国的合作方式调整为由公司向松下中国采购镍豆、钴豆生产NCA 三元前驱体后再向其销售，此外硫酸、液碱等主要辅助材料成本增加，向下游传导存在时滞，也使得毛利率进一步下降。

    发布股权激励草案，彰显管理层信心。公司于2021 年9 月24 日发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，公司拟向激励对象授予总计1500 万股，占当前公司股本总额的2.95%，其中第一类限制性股票300 万股，授予价格为15.35 元/股，第二类限制性股票1200 万股，授予价格为22.01 元/股，激励对象共计133 人，约占上年末公司总人数的17.97%。业绩考核目标为：2021 年净利润达到0.90 亿元或营业收入达18.00 亿元；2021-2022 年累计净利润不低于2.25 亿元或2022 年营业收入达27.00 亿元；2021-2023 年累计净利润不低于4.25 亿元或2023 年营业收入达40.00 亿元。

    公司产能规划步幅快，未来成长可期。目前公司拥有3.6 万吨高品质NCA/NCM三元前驱体年产能，子公司芳源循环和芳源锂能分别计划投建年产5 万吨和2万吨高端NCA/NCM前驱体项目，其中芳源循环项目已开工建设，预计2022年底形成10 万吨/年的总产能。

    投资建议：预计公司2021-2023 年分别实现净利润1.04、2.67 和3.87 亿元，对应市盈率为143/56/39 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍价格大幅下行、新项目建设不及预期、单一客户依赖等。

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