高景气延续，Q3 业绩超预期。2021Q3，公司实现营业收入31.61 亿元，同比+84.73% ； 归母净利润/ 扣非净利润1.03 亿元/1.04 亿元， 同比+86.91%/+93.67%，超市场预期。报告期内，物联网蜂窝通信模组下游需求强劲，行业高景气度延续，车载、安防、公用事业、工业网关等下游需求全面爆发。2021 年，我们预计全球蜂窝通信模组出货量接近4 亿片，同比大幅增长约51%。同时，5G 模组加速落地，有望驱动物联网蜂窝模组行业迎来量价齐升阶段。公司作为全球通信模组龙头，将率先且持续受益于行业的高速增长和东升西落的格局变迁。

    　　 成本传导加速，毛利率企稳回升。2021Q3，公司实现毛利率19.05%，环比+1.98pcts，企稳回升。上半年，受上游原材料涨价及汇率波动等外部因素扰动，公司毛利率承压。对此公司积极提前备货保证供给端产能稳定，并采取调价等措施积极应对，成本传导时间缩短，三季度毛利率成功实现边际改善。后续随着自建产能扩张和产品结构优化，毛利率有望继续提升。

    　　 规模效益增强，研发效率提升。报告期内，公司期间费用率为15.4%，同比-1.34pcts，规模效益体现。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.13%/2.34%/9.32%，分别同比-0.03/-0.31/-0.93pcts。报告期内，公司持续加大研发投入，不断创新优化产品，确保在行业内的技术引领地位。2021Q3，公司研发费用达2.95 亿，同比+68.04%。值得注意的是，2021Q1-Q3 公司研发费用率环比依次减少3.46/0.83/0.6pcts，下降趋势确定，研发效率持续提升。报告期内，公司毛利率回升叠加研发效率提高驱动净利率改善：2021Q3 公司净利率3.27%，同比+0.04pcts，环比+0.3pcts。未来随着规模效益持续增强，费用率优化，公司净利率有望进一步提升，兑现业绩弹性。

    　　 展望未来：根据Counterpoint 数据，2021Q2 全球蜂窝物联网模块出货量首达1亿大关，移远通信收入份额达21.2%，遥遥领先其他竞争者。公司拥有多样化的产品组合，全球影响力持续提升。此外，公司开拓相关天线及云平台服务，提供超过250 种天线选择，一站式服务使其成为真正的物联网解决方案供应商。

    　　1）短期，公司毛利率有望持续回升；随着公司研发布局完善，研发人员增长放缓及薪资企稳后，研发费率及效率有望不断改善；期间费率在规模效应的带动下将继续下降，驱动净利率不断回升。2）中长期，随着车载等高端场景起量，公司份额提升，产品结构将持续优化；通过产业链横向扩张、纵向延伸，公司有望持续提高盈利能力和产业链议价能力。我们认为万物互联、模组先行的产业红利将加速释放，全球模组行业东升西落、龙头集中的格局不断演进。公司将在品牌、技术、渠道和规模方面持续加强竞争优势，有望维持业绩高速增长。

    　　 风险因素：上游原材料涨幅和持续时间超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。

    　　 投资建议：基于对未来业绩持续高速增长和规模效应带动费用率下降的预期，我们上调公司2021-2023 年营业收入预测至106.17/146.57/195.62 亿元（前值为99.17/136.23/180.34 亿），上调归母净利润预测至3.61/6.27/9.45 亿元（前值为3.55/5.87/8.79 亿）。作为物联网模组全球份额第一的龙头，参考可比公司PE 和估值溢价，给予公司2022 年预测净利润51 倍PE，上调目标价至220 元，维持“买入”评级。

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