核心观点：

    　　2021Q3 收入同比略有增长，增速环比下滑，盈利承压。公司披露2021年三季报，2021 年前三季度收入156.7 亿元，同比+17.7%；归母净利润12.4 亿元，同比+14.8%。毛利率25.9%（YoY+0.48pct），归母净利率7.9%（YoY-0.21pct）。Q3 单季收入52.3 亿元，YoY+2.2%；归母净利润3.75 亿元，YoY-9.4%。毛利率25.7%（YoY-0.13pct），归母净利率7.2%（YoY-0.92pct）。

    　　2021Q3 收入同比略有增长，增速环比Q2 下滑12.8pct，主要原因：

    　　内销低迷导致线上增速放缓、线下预计负增长。根据淘数据显示，苏泊尔2021H1、Q3 销额分别同比+14.3%、+3.9%。Q3 净利率下滑，主要原因：（1）原材料价格处于高位，毛利率同比下降；（2）销售、管理费用率分别同比提升0.72pct、0.12pct。（3）所得税率由15%提升至25%，但按照以往情况，公司大概率会申请到税收优惠，税收会得到返还。

    　　外销维持良好增长，公司上调2021 年度关联交易额度。公司公告，拟调增与SEB 集团及其关联方2021 年度日常关联交易销售金额3.6 亿元，今年预计关联交易销售金额将达到70.3 亿元，若完成，预计同比增加29%。（2020 年实际日常关联交易销售金额为54.5 亿元）? 盈利预测与投资建议：海外需求旺盛，公司外销有望保持较快增长；内销竞争加剧，但消费升级趋势不变，公司作为炊具、小家电龙头，受益小家电消费升级。我们假设：（1）消费升级趋势持续；（2）出口需求保持稳定增长。预计2021-23 年公司归母净利同比增长13%、10%、9%，公司作为小家电龙头，拥有稳固的行业地位，我们给予2022 年20xPE，对应合理价值56.57 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软

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