本报告导读：

    　　三季度利润率小幅反弹，预计市场下行的拿地窗口期将给公司带来逆势追赶的机会，更大的看点在于春风里产品线验证后，推动商业地产快速扩张，价值有望重估。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持目标价至6.20 元。三季度毛利率总体稳定，结转利润同比明显增长，与我们预期基本一致，维持2021-2023 年EPS至0.31/0.36/0.43 元，增速为-/16%/18%，维持目标价至6.20 元，现价对应2021 年10.6 倍PE。

    　　前三季度归母净利润11.2 亿，同比增长47%，符合市场预期。三季度营收同比增长40.3%，综合毛利率较上半年小幅回升1.7 pcts 至33.4%，总体利润率呈现企稳迹象，亏损项目预计基本出清。维持对2021 年业绩触底反弹的判断，高能级城市布局让公司业绩总体可控。

    　　市场下行期，公司有较好的拿地窗口期。2021 年上半年完成人事调整后，有望在市场下行期重新出发。三季度拿地建面90.5 万方，布局主要集中在重庆、西安等公司长期深耕城市，当前土地市场偏冷，给了公司逆势拿核心地块的机会。在千亿销售目标的指引下，预计可以较好把握住此次逆势拿地的机会。

    　　春风里产品线进一步验证，商业价值有望重估。春风里产品线的第二座产品苏州大悦春风里成功开业，首日总客流20 万人次，总销售突破1800 万元，进一步验证了该产品线的成功。且该产品线覆盖25-45岁年龄端人群消费能力更强，将有更大的空间。随着商业扩张的提速，公司的运营优势将持续被市场认知，高质量扩张兑现有望迎来商业地产价值的重估。

    　　风险提示：商业和住宅业务协同不及预期。

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