事件：据公告，宇通客车2017 年9 月销售客车7060 辆，同比增长+10%，环比下滑3%。2017 年1-9 月累计销量41234 辆，累计同比下降13%，与1 到8 月累计同比下降17%相比，累计同比下降幅度有所收窄。

看好公司Q4 销量释放，预计全年总销量打底6.6 万辆，新能源客车销量打底2.2 万辆。基于销量数据翘尾现象，假设后3 个月同比增速依次均为20%、10%、5%，则对应全年销量分别为6.9 万、6.7 万，6.6万辆，对应同比增速分别为-2.2%、-5.5%、-7.1%，即使悲观预期下，全年销量仍较为可观。根据工信部合格证8 月最新数据，若新能源客车后4 个月产量同比增速依次均为10%、0%、-10%，则对应全年新能源客车产量分别为2.5 万、2.35 万、2.2 万辆，对应同比增速分别为-5.5%、-11.9%、-18.3%，我们认为全年新能源客车销量（合格证产量基本等同于实际销量）下滑10%左右是大概率事件，下滑幅度或小于市场预期。

2017Q3 累计新能源客车销量占比显着高于H1，带动H2 盈利能力提升。公司9 月累计总销量41234 辆，累计新能源客车产量为9168 辆（假设9 月产量与去年持平），则预计新能源客车销量占比为22.2%，较H1 14.4%的占比有显着提升，高毛利产品新能源客车占比提升将带动H2 毛利率提升。根据全年销量预测，预计2017 年新能源客车销量占比介于33.1%-36.3%，较去年的37.8%仅小幅下滑，或超市场预期。

新能源客车板块推荐逻辑：到2018 年底前新能源客车行业有望持续向好，2017Q4 主看销量突破，2018 年看销量突破及单车盈利回升，宇通客车作为大中客龙头，将充分受益行业回暖。

投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为1.78 元、2.13 元、2.32 元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍。考虑2018 年公司销量、盈利双双提振，给予2017 年合理PE 17 倍，目标价30.26 元，给予 “买入-A”评级。

风险提示：客车销量或不达预期；政策风险。

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