国内深耕多年碳纳米管（CNT）龙头，规划产能居行业首位，公司先发优势显著。

    　　新能源汽车快速发展提振CNT 产品的需求，公司同时开拓非锂电新领域应用，预计2025 年行业空间近360 亿，五年CAGR 为37%。公司深耕行业十五年，目前CNT 粉体/导电浆料产能分别达2000 吨/3 万吨，稳居行业首位；规划至2027 年建成8000 吨CNT 粉体+10.6 万吨导电浆料+7000 吨导电母粒产能。

    　　公司专注深耕碳纳米管领域，成就龙头多方位优势。（1）技术优势：公司管理层技术出身，创新底蕴浓厚，在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒，目前量产第一至第三代产品，新一代单壁碳管产品进入试生产阶段，公司坚持2-3 年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差，产品具备溢价优势。（2）客户优势：CNT 导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高，公司凭借优异的产品性能和服务，与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作，伴随后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。（3）规模优势：公司现有及规划产能均位列行业第一，近两年CNT 导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰，预计2020-2025 年产能复合增速达34.2%，规模优势将进一步夯实。

    　　下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好，前向一体化布局NMP 平滑原材料波动影响。2020 年受疫情影响以及主要原材料NMP 价格大幅上涨，公司成本上涨未能及时传导至客户，2020 年单吨毛利达到历史低点1.22 万元/吨，伴随疫情恢复以及下游需求回暖，公司于今年2 月份完成主要客户产品定价策略调整，NMP价格波动影响基本消除，2021H1 单吨毛利回升至1.42 万元/吨，2021Q3 累计实现营收9.11 亿元，同增188.7%，Q3 单季营收3.89 亿元，环增28%。此外，公司已前向一体化布局4 万吨原材料NMP 产能，进一步平滑原材料波动影响。

    　　新能源主赛道长期具备确定性增长，技术进步加速CNT 渗透率提升。（1）国内新能源汽车长期具备确定性增长，碳管长期渗透率仍存翻倍空间，预计到2025 年，全球新能源汽车产销将达到1800 万辆，5 年CAGR 为40%，全球动力电池装机量将达到1070GWh，5 年CAGR 达48%。（2）提升比能和降本是电池技术迭代主线，高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP 和刀片电池技术的应用规模提升，加速高性能CNT 导电剂渗透率提升，根据GGII 数据，2018 年CNT 导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%，预计到2025 年渗透率将达到60%。

    　　投资建议：公司持续深耕碳纳米管导电浆料，新增产能即将进入放量期，我们预计公司2021~2023 年营收分别为13.65、27.37、48.76 亿元，实现归净利润2.96、6.63、13.5 亿元，EPS 为1.27、2.86、5.81 元/股，对应当前价位下PE 水平分别为122.26、54.52、26.79 倍，至2023 年估值回落至行业平均以下，锂电行业高速发展，技术迭代助推碳纳米管加速渗透，而公司作为行业龙头，先发优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，锂电池技术路线发生重大调整，产能落地不达预期，客户回款不达预期，市场规模及毛利率测算可能存在误差。

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