报告导读

    　　我们于12 月16 日发布深度报告《众望布艺：沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期》，对公司核心优势及成长驱动进行了深入解读。基于近期市场反馈，本报告将对众望布艺十大热点问题进行梳理与解答。

    　　投资要点

    　　众望布艺十问十答

    　　问题1：何以实现高毛利率和绑定大客户？

    　　强大的产品研发能力以及全产业链生产优势，使公司形成了极强的议价能力和不可替代性，从而能够获得较高的毛利率且深度绑定美国头部家具品牌客户。

    　　问题2：为什么当下时点进入加速成长期？

    　　供给端：公司2 年内产能将从1650 万米扩张至3150 万米，产能不足问题将有效缓解。需求端：公司多年来耕耘美国市场，品牌沉淀迎来了质的转变，大客户采购额迅猛提升。预计公司22/23 年收入/净利润增速将分别超过20%/30%。

    　　问题3：如何看待公司的持续成长性？

    　　通过老客户订单增长、新客户开发、加大功能性面料市场及印花、绣花等门类的市场开拓、部分外协转为自产等方式，我们认为公司有能力顺利消化新增产能，具备长期持续成长性。

    　　问题4：如何看待外协转移对经营质量的改变？

    　　外协比例降低后，将对公司毛利率改善、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面发挥重要作用，公司计划保留10%~15%的外协比例，以降低未来由于产能受限而损失订单的风险。

    　　问题5：公司未来全球市场布局规划？

    　　公司将持续以美国市场为核心市场，尝试开拓欧洲、中东等国际市场，同时兼顾国内市场。

    　　问题6：如何在国内外市场格局中突围？

    　　公司为国内布艺企业绝对龙头，“国内全产业链+美国研发销售”的模式较好地结合了两地的区位优势，因此不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力，有望逐步替代海外企业。

    　　问题7：中美贸易摩擦对公司影响如何？

    　　贸易摩擦主要影响公司的销售模式（由直接销售变为间接销售）和销售区域（由出口美国变为出口越南），对订单量的直接影响相对较小。

    　　问题8：如何应对成本波动与疫情等风险？

    　　疫情之下，运费、原材料涨价以及汇率波动，是对制造企业市场地位与议价能力的一次考验。公司凭借较强的议价能力，一般均能通过提价进行部分转移。

    　　经过Q3 越南疫情冲击后，Ashley 等大客户计划将向墨西哥、南非等地分散化投资建厂，以规避单一地区疫情反复带来的巨大波动。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年实现营业收入5.8/7.0/8.6 亿元，同比增长16%/22%/23%；实现归母净利润1.6/2.0/2.6 亿元，同比增长11%/30%/31%，对应EPS 为1.41/1.84/2.41 元。现价对应PE 为20/15/12 倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为22 年合理估值为20~25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，外贸环境恶化风险，疫情反复风险。

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