事件。 公司董事会审议通过投资建设年产 20 万吨电解液项目（一期），设立全资子公司安徽天赐作为项目实施主体。项目一期建设周期 12 个月，产能规划10 万吨电解液，总投资 16,403 万元，其中建设投资为 12,901 万元，铺底流动资金为 3,502 万元。 项目二期（年产电解液 10 万吨）具体投资安排将结合项目需求经另行履行公司内部决策程序后投资建设。

规划扩产 20 万吨彰显龙头决心，扩大市场份额势在必行。根据高工锂电数据，前三季度公司电解液产量达 1.92 万吨，占全国市场份额 26%，已是当之无愧的行业龙头。此次高举高打扩产 20 万吨表明公司将进一步夯实全球龙头地位，与下游龙头客户共同成长，进一步扩大市场份额。

安徽天赐志在华东，全国布局已近完善。 由于电解液难储存、难远距离运输特点，公司采取多地布局策略以满足下游客户需求。目前已通过宁德&广州工厂布局华南、天津工厂布局华北、九江工厂布局华中，此次建设安徽工厂志在华东，全国布局已近完善。据高工锂电统计，华东地区动力电池企业超过 50%，如国轩高科、中航锂电、 星恒电源、 CATL（在建）、鹏辉能源（在建）等， 安徽天赐将助力公司快速扩大该地区业务，保证全国范围竞争实力。

电解液行业竞争加剧，未来电解液加工净利率将降低到 4%左右。 公司预计，项目一期达产后可实现年均营业收入 358,974.36 万元，税后年均净利润 13,338.59 万元。 据此推算， 每吨电解液税后收入为 3.59 万元（税前为 4.2 万元）；吨净利为 0.13 万元，净利率 3.6%。 这表明后续电解液行业竞争将非常严酷，未来价格将降到税前 4.2 万元/吨，如果单靠加工费盈利，那净利率可能降低到4%左右。

公司已全面布局六氟磷酸锂（ 6F）、添加剂产能，并综合利用副产硫酸，具备强成本竞争优势与盈利能力。 与其他电解液厂不同，公司布局一直围绕打造低成本的核心竞争优势开展：

1） 布局上游关键原材料 6F， 后续开发出液体 6F 工艺进一步降低成本；

2） 加大新型电解质、溶剂、添加剂的投入， 2016 年募投建设 2300 吨/年新型锂盐项目；

3） 建设磷酸铁产能实现副产硫酸的综合利用；（该项目还未正式投产，预期 2018 年可实现投产销售）

4）参股容汇锂业、云锂股份，布局上游碳酸锂。

2016 年公司电解液业务毛利率达 43.62%， 2017 1H 为 43.53%，远超行业平均水平， 低成本竞争优势已经凸显。 根据我们测算，在电解液税后价格 3.6 万元/吨的情况下，公司有望通过产业链布局、规模优势实现 35%以上毛利率。

新能源车补贴加速退坡预期下，行业优胜劣汰加速， 低成本要求下公司优势愈发凸显。 新能源车最终要实现与燃油车竞争， 降成本是全产业链重中之重。在明年新能源车补贴加速退坡预期下， 行业优胜劣汰将加速，没有提前打造低成本核心竞争力公司将被率先淘汰。从布局和毛利率看，公司低成本优势已在行业遥遥领先，成本要求越低越有利于公司扩大市场份额，继续夯实龙头地位。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年分别实现营业收入 22.53、 40.31 和56.49 亿元，同比分别变化 23%、 79%， 40%； EPS 分别为 1.13、 1.89、 2.77元， 当前股价对应三年 PE 分别为 39、 23、 16 倍。 给予目标价 74 元， 维持“买入”评级。

风险提示事件： 新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。

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