高瓴投资等拟战略投资Ekornes AS，目标估值60.45 亿人民币据公司公告，公司与高瓴投资和银梯咨询分别签署投资意向书，投资人拟通过增资或受让老股的方式对Qumei Runto（系收购Ekonres AS 时设立的特殊目的公司）进行投资，其中高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2 亿元人民币和2500 万美元，交易金额对应Ekornes AS 估值60.45 亿元人民币。我们认为，本次子公司层面引入战投一方面有望对Ekonres AS 开拓中国市场提供助力，另一方面亦有利于公司降杆杆工作推进。我们预计2021-2023 年EPS 为0.50、0.87、1.15 元，参考可比公司Wind 一致预期2022 年19 倍PE 均值，考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓，夯实竞争优势，给予公司2022 年22 倍目标PE，对应目标价19.14 元/股，维持“买入”评级。

    Ekornes AS 变革成效显现，中国市场开拓有望打开新空间公司全资子公司Ekornes AS 系欧洲知名家居企业，旗下拥有Stressless、IMG、Svane 等国际知名品牌，据公司公告，2020 全年及21Q1-3EkornesAS 营收分别为34.82/31.44 亿挪威克朗，净利润分别为3.83/4.02 亿挪威克朗。2020 年Ekornes AS 完成治理结构和管理体系优化，新任管理层积极推动产品与渠道变革，产品端依托Ekornes 旗下品牌深厚底蕴进行品类拓展，沙发等非舒适椅类产品快速放量；渠道端开拓大型经销商及OEM 客户。

    此外，Ekornes AS 正逐步开拓中国市场，中报显示21H1 Stressless 中国订单同增超90%，未来叠加战略投资者赋能，有望打开收入成长新空间。

    曲美品牌积极转型，降杠杆释放业绩弹性

    曲美本部方面，近年来围绕“店漂亮、货对路”目标，时尚家居转型渐入佳境，零售端门店提效见成果，中报显示21H1 经销商渠道客单值超3.5 万，直营客单值超3.9 万元，门店坪效、客单值及单店收入显著提升。此外公司顺利推进降杠杆工作，前三季度财务费用率同比下降2.3pct 至4.0%，财务费用同比下降17.7%至1.50 亿元。2018 年以来公司因并购积累大量有息负债，一度对盈利形成压制，我们认为后续公司降杆杆措施方案充足，伴随后续财务费用压降，前期盈利压制因素渐消除，公司盈利弹性可观。

    引入战投赋能，夯实综合实力，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.89、5.03、6.70 亿元，对应EPS 为0.50、0.87、1.15 元，参考可比公司Wind 一致预期2022 年19 倍PE 均值，考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓，夯实竞争优势，给予公司2022 年22 倍目标PE，对应目标价19.14 元/股（前值10.00 元/股），维持“买入”评级。

    风险提示：地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。

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