一、事件概述

    截至2021 年12 月28 日，阴极铜、电解镍、MB 钴2021 年均价同比大涨，分别为68518.04 元/吨、139447.5 元/吨、23.39 美元/磅，分别同比增长40.11%、25.44%、51.69%。2020 年阴极铜、电解镍、MB 钴均价分别为48903.59 元/吨、111167.9 元/吨、15.42 美元/磅。

    二、分析与判断

    自2016 年起，公司开始围绕着新能源产业链，上控资源、下拓材料，逐渐成为聚焦镍、铜、钴三大品种的国内优质矿企。

    公司铜、钴、镍项目于2016 年始布局，现有布局为：①刚果铜钴，CCR（51%权益，铜钴冶炼）+CCM（100%权益，铜钴冶炼）+卡隆威（95%权益，铜钴矿山）；②国内钴深加工+锌冶炼，科立鑫（2018 年收购100%权益，钴深加工）、四环锌锗（2019 收购，现有100%权益，锌冶炼）；③截至2021 年6 月底，公司拥有4 万吨铜、8000 金属吨钴材料、4 万金属吨镍材料、25 万吨锌的产能。随着CCM（3 万吨铜、5800 吨钴）、卡隆威（3 万吨铜、3556.4 吨钴）项目的投产以及四环锌锗的扩产，未来三年内，公司将形成12 万吨铜、4.5 万吨镍、1.6 万吨钴、30 万吨锌的年产能。

    公司自2021 年起进入收获和高速成长期。

    公司自2016 年开始布局新能源产业链，2017-2019 年业绩大幅波动的主要原因在于钴价的波动，2017-2019 年公司归母净利分别同比变化+4.2、-1.2、-1.9 亿元，钴材料业务毛利分别同比变化+7.1、-1.5、-5.6 亿元。对2021 年上半年业绩进行拆分，友山镍业、CCR、四环锌锗、科立鑫对公司归母净利的贡献分别为2.60 亿元、2.89 亿元、9934 万元和4469万元，2021H1，友山镍业和CCR 合计占公司归母净利的比例为76.92%，公司新能源布局逐渐进入收获期。未来随着CCM、卡隆威项目的投产，公司盈利将大幅增厚。

    三、投资建议

    公司产能快速提升，叠加金属价格高位，公司利润或步入快速增长期。我们假设①铜价6 万元/吨、镍11 万元/吨、MB 钴价20 美元/磅、锌1.7 万元/吨，②CCM 项目于22 年开始释放产量，③锌冶炼逐年增加2 万吨/年的产能，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利14.8、19.8 和26.0 亿元，EPS 为0.54 元、0.72 元和0.95 元，对应12 月29 日收盘价的PE 分别为20 倍、15 倍和11 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    铜、钴、镍等金属价格大幅下跌；项目投产进度不及预期；汇率波动风险。

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