公司公告，预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润为30.80 亿元至35.15 亿元，同比增长50.32%至71.55%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加10.33 亿元至14.68 亿元，同比增加53.06%至75.40%。

    Q4 利润环比下降：根据业绩预告倒推，Q4 净利润5.61-9.96 亿元，中值7.78亿元，相比Q3 的10.12 亿元下降。我们预计下降主要原因是电解铝Q4 利润大幅下降。Q4 铝价高位回落2.4%，动力煤、以及预焙阳极等原料价格大涨，其中秦皇岛Q5500 动力煤价格涨18%，动力煤价格异动导致国内电解铝企业从全行业盈利一度转向大面积亏损。

    展望2022 年业绩增长点：

    远期看好电解铝盈利：以消耗社会发电量的7%之巨，以及较低的碳排放性价比，铝供应的刚性不变。能源革命带来的新消费支撑铝消费，预计2022 年国内电解铝库存维持较低。LME 库存年内持续下降，目前只有10 万吨（历史最高83 万吨）。而欧洲能源紧张带来的影响（根据SMM调研，欧洲电解铝产能减产超80 万吨），估计会逐渐以中国电解铝进口减少和铝材出口增加，反馈到国内电解铝平衡上。

    汽车板产量爬坡：公司拥有20 万吨汽车板产能，其中10 万吨2021 年新投产，正在爬坡，预计2022 年汽车板产量环比持续提升。此外，在建产能20 万吨，规划30-40 万吨。

    电池箔逐步达产：公司新建2.1 万吨高性能动力电池箔生产线于2021 年10 月份试产。

    印尼氧化铝项目2022 年逐步开始兑现利润：公司印尼一期100 万吨氧化铝项目于2021 年5 月份试产，并于2021 年9 月份顺利达产，为公司新增利润来源。二期100 万吨预计2022 年中期投产。

    受益新能源汽车的发展，汽车板龙头估值有待重估：汽车板（覆盖件）单车价值量约8000 元，技术壁垒高。随着新能源车放量和渗透率提升，未来5 年年消费增速有望超过50%。公司战略明确，重点发展以汽车板为代表的高附加值产品。国内唯一一家实现批量化生产汽车板的企业，过去几年集中汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，随着市场景气度提升，公司产能扩张，未来公司盈利有望受益迎来高增长。

    维持“强烈推荐-A”：随着项目落地，料年内逐季度利润增厚，预计2022年净利润44 亿元，对应PE13 倍。三大核心产品板块有望实现净利15.2 亿元，参考锂电板块和军工板块2022E 市盈率给与36 倍；其他（包括印尼氧化铝项目+其他铝加工）取电解铝和铝加工板块2022E 市盈率均值10 倍，综合分部估值对应840 亿市值。

    风险提示：铝价大跌、销售不及预期、在建项目进展延后、原料大涨、不利于公司利润和发展的产业政策风险等。

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