本报告导读：

    　　山石网科是防火墙行业龙头，技术优势明显，随着销售能力的加强，未来发展将超预期。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级，目标价37.50 元。预测公司2021-2023年EPS 分别为0.56/0.75/1.04 元。给予目标价37.50 元，对应2022年50 倍PE。

    　　山石网科是中国防火墙行业龙头，技术优势明显。山石网科的防火墙产品持续得到国内外市场认可，已经八年获得Gartner《网络安全技术成熟度曲线报告》推荐；连续七年入选国际权威分析机构Gartner 的“网络防火墙类魔力象限”，并在2020 年的技术前瞻性维度上全球排名第六，国内厂商排名第一。我们认为防火墙行业将保持高景气， 预测2021-2023 年公司边界安全收入增速分别为40%/30%/30%。

    　　公司采用直销和渠道代理销售相结合的销售模式，在销售体系内部形成了“区域+行业+业务群”的三维互锁机制，未来发展将超预期。

    　　山石网科正在加强销售能力建设，逐渐发挥自身的技术和产品优势，近年来销售人员和渠道数量均快速增长，未来发展将超出市场预期。

    　　依托自身基因和产品优势，公司将发力海外市场。公司将立足于“一带一路”政策导向，积极拓展国际市场，未来将进一步聚焦在南美、欧洲、东南亚市场，在掌握所在地的政策法规的前提下，推出满足不同国家地域的定制化、本地化产品。公司计划建设更完善的全球营销网络和服务支持体系，提高客户响应速度和服务质量。

    　　风险提示：海外扩张不及预期的风险，政府IT 预算不足

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