公司预告2021 年归母净利润2,100~2,500 万元公司公告2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润2,100~2,500 万元，较2020 年亏损4.31 亿元扭亏为盈，较2019 年降低81.77%~84.69%；扣非净亏损2,000~2,450 万元，较2020 年亏损4.11 亿元有所收窄。其中4Q21 公司预计归母净利润-123~277 万元，4Q20/4Q19 分别为-1.65 亿元/1,497 万元；4Q21 扣非净亏损2,804~3,254 万元。公司表示非经常性损益主要包括股权转让投资收益（公司此前公告转让全资子公司上影科技90%股权，预计全年新增净利润约1,200 万元），以及收回部分前期已计提单项重大的应收款项。公司业绩预告低于我们预期，我们判断主要由于疫情影响超出预期、行业竞争加剧下市占率有所下滑。

    关注要点

    疫情影响持续、高线城市竞争加剧，影院业务及市占率或承压。2021 年在疫情防控常态化的要求下全国影院有序恢复正常经营，公司表示严格落实各项疫情防控措施，有序复工复产。我们认为一方面由于疫情局部反复、内容供给尚未实现常态化，全国电影市场仍处于恢复周期中，根据艺恩数据，2021 年全国票房及观影人次较2019 年分别降低26.7%/32.2%，我们判断公司电影放映、卖品、广告等业务仍未完全恢复；另一方面，伴随行业进入存量竞争时代，市场竞争有所加剧，我们认为公司影院多位于一二线城市核心地段，更易受到疫情影响，也面临更加严峻的点位竞争。根据艺恩，2021 年上影影院影投维度不含服务费票房4.84 亿元，较2019 年降低37.2%，市占率降低0.17ppt，我们判断公司市场份额面临一定下滑压力。

    电影发行及新兴业态持续推进，大盘回暖或助推2022 年业绩改善。公司表示2021 年通过开源节流及创新业务适应疫后行业新趋势，主业和创新业务相结合，已取得阶段性成效。影院业务方面，我们认为若2022 年疫情得到有效控制，公司经营水平或将伴随大盘回暖而改善，“影院+”业务的进一步落地亦有望提升经营坪效；内容业务方面，出品影片《绵里藏刀》定档7月28 日，《第八个嫌疑人》等正在宣发筹备对接中；新兴业态方面，文创项目“戏精工场”等电影文创产品及围绕发行影片的综合商务开发正在推进中，有望实现创新业务突破，建议关注对公司业绩带来的增量空间。

    估值与建议

    考虑到疫情下公司经营或持续承压，我们下调2021/2022 年净利润预测77.4%/18.5%至0.22/0.82 亿元，首次引入2023 年净利润预测1.00 亿元。

    当前股价对应2022/2023 年11.7/10.5 倍EV/EBITDA。维持中性评级，由于降低盈利预测，下调目标价4.8%至10 元，对应10.3 倍2022 年EV/EBITDA、7.8%的下行空间。

    风险

    进口影片引进进度超预期；影视项目推进节奏超预期；票房表现超预期。

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