事件：2 月7 日，中联重科发布收购路畅科技控股权公告，拟通过协议转让出资约7.8 亿元，收购原控股股东29.99%的股份，定价21.67 元/股，并取得公司控股权。未来，中联会持续择机收购不低于总股本18.83%的股份，以保证最终持股比例超过48.82%。

    　　核心观点：交易价格合理，有望实现双赢。从路畅科技近12 个月股价表现来看，此次交易未产生溢价，定价较为合理。路畅科技双主业：

    　　①以车载导航、智能座舱为主的汽车电子业务；②以矿渣微粉为主的环保新材料业务。此次收购，中联并非要形成新兴业务板块实现收入增长，而是以控股全新上市平台并实现业务协同为主要目的，更好地顺应工程机械产业智能化、数字化发展趋势。公司业务布局、产业配套日益完善，市场竞争力有望持续增强。

    　　中联有望和路畅在汽车电子和新材料板块发挥业务协同效应，提升双方竞争实力：从业务布局角度看，中联目前已经形成工程机械、农业机械、中联新材三大板块的业务布局；路畅科技以车载导航产品起家，可提供智能座舱、智能驾驶及车联网相关产品，2018 年凭借原控股股东冶金废渣处理技术开展矿渣微粉业务，形成当前双主业格局，根据路畅2020 年年报，其汽车电子类、新材料类业务收入占比分别为61%、37%。新材料方面，矿渣微粉作为一种新型的绿色建筑材料，是水泥和混凝土的优质掺合料，可用于提高中联新材干混砂浆产品性能。汽车电子方面，从双方角度来看：

    　　①助力路畅科技打开前装市场发展空间。路畅上市以来汽车电子业务聚焦后装市场，随着汽车产业新能源化和智能化发展，前装市场智能程度越来越高，后装市场的发展遇到瓶颈，与中联的结合有利于其发力工程机械及农机细分领域的空白市场；

    　　②中联重科智能化配套板块获得市场化发展机遇。此前中联在工业互联、智能元器件等方面均为自主配套，此次收购路畅，一方面其渠道、品牌和技术实践能为公司相关板块带来市场化机遇，另一方面其技术积累、系统集成方案、无人驾驶项目经验均可应用在中联各类工程机械及农机产品上，增强公司产品智能化属性，顺应行业智能化发展趋势。

    　　全新资本渠道和上市平台有望助力中联智能产业发展：根据路畅科技2021 年业绩预告，预计全年营收4~4.2 亿元，净利润500~750 万元；根据中联收购公告业绩承诺，2022-2024 年，路畅汽车电子业务收入每年不低于1.5 亿元，全资子公司南阳畅丰（矿渣微粉业务主体）归母净利润每年不低于0.25 亿元。我们认为，中联此次收购并非要将汽车电子产业当作新业务板块以实现收入快速增长，因此基于路畅业务经营情况和股东利益综合考量，确定了较为合理的业绩承诺。中联更看重的是具备车联网属性的上市公司平台，未来将主要聚焦智能化、数字化等新产业的配套发展。中联自身正加速数字化、智能化、绿色化转型升级，分板块来看：①工程机械板块：2021 年上半年开展了近30 款新能源产品的研发，覆盖高机、挖机等8 类主机；②农机板块：聚焦智能化设备，布局智慧农业。中联致力于通过融合技术创新引领市场，持续增强产品竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为664.2、716.6、789.7 亿元，同比增速分别为2.0%、7.9%、10.2%，净利润分别为63.1、73.3、82.2 亿元，同比增速分别为-14.5%、17.0%、12.5%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.65 元，相当于2023 年8 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：基建投资不及预期；市场竞争加剧，产品毛利率下滑；新产品产能投放不及预期。

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