本报告导读：

    　　转型“建筑工程+设计研发+实业及新材料”，实业在研项目47 个/中试7 个/小试4个/投资选址2 个；己二腈投产在即/气凝胶已开车，垃圾制氢中试，技术全国领先。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。

    　　维持目标价15.11 元，对应2022 年为17 倍PE。

    　　22 年1 月新签增速83%大超预期。1）2021 年新签2698 亿元同增7%，营收1377 亿同增24%。2）分业务看，工程承包1525 亿占比57%同降0.3%，施工承包1029 亿占比38%同增14%，实业等其他107 亿占比4%同增110%，勘察设计37 亿占比1%同增38%。3）2022 年1 月新签512亿元同增83%，较20 年增速90%，环增71 个百分点。

    　　己二腈一期投产在即/气凝胶已开车，垃圾制氢中试阶段技术全国领先。

    　　1）己二腈我们预计到2025 年全球消费量可达300 万吨以上。该项目是我国首个具备自主知识产权，大规模量产己二腈的项目，我们预计3 月投产，一期设计产能20 万吨，优化后可达30 万吨。公司重视精细化管理和运营管控提升，较国内同类型生产企业具有成本控制优势。2）垃圾制氢处于中试阶段，技术国内领先，山东滕州的日处理30 吨垃圾气化中试装置已基本建成。3）气凝胶一期5 万方工程已于12 月10 日开车。

    　　转型“建筑工程+设计研发+实业及新材料”，十四五末实业营收或涨十倍。

    　　1）8 月完成百亿定增（发行价8.5 元/股）限售期6 个月，控股股东认购30%。2）旗下五环公司联合投资中化学宜昌新材料创新产业园项目。一期资本金约38 亿元，包括高端磷基材料/新型氟材料/高端生物基新材料及高端化学品等。3）实业在研项目47 个/中试7 个/小试4 个/投资选址2个，我们预计十四五末业绩或有望翻倍，实业营收占20%上涨十倍左右。

    　　风险提示：宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等

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