盐湖股份(000792)

下游回暖钾肥看涨。 全球钾肥在 2013 年行业联盟破裂、 相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷,钾肥价格最多下跌 50%至 200美元/吨。经历 4 年多的洗牌之后产能趋于稳定,需求端保持 3%的年均增速。 此外, 全球经济复苏、 油价上涨、 粮食价格触底反弹,有助于进一步提升钾肥需求。 Potash 和 Agrium 预计于 2018 年合并, 行业新格局有望形成。 钾肥价格在下游需求稳步增长、 行业扩产有限的情况下逐步上涨,国内氯化钾出厂价从 17 年 8 月 1870 元/吨上涨 15%至 2150 元/吨,后续有望继续上涨。

盐湖提锂打开成长空间。 17 年 12 月 27 日公司公告 5 万吨/年电池级碳酸锂项目已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书, 主要包括盐湖比亚迪(公司控股 49.50%) 新建年产 3 万吨电池级碳酸锂项目, 总投资 48.5 亿;在蓝科锂业(公司控股 51.42%) 现有 1 万吨碳酸锂基础上,扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目, 总投资 31.3 亿,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到 3 万吨/年。 公司工业级碳酸锂已实现满产,截至 12 月 25 日已生产碳酸锂 7759 吨。 公司碳酸锂单吨净利近 6 万元, 新产能投产后将成为重要的利润增长点。 按 6 万吨产能计算,碳酸锂价格每上涨 1 万元/吨,公司净利提升 1.94 亿元,EPS 增厚 0.07 元。

围绕钾与锂持续布局,协同效应明显。公司从自身优势出发,在逐步发展钾肥的基础上,利用钾肥的老卤制备碳酸锂,实现资源的充分有效利用。此外,公司持续布局镁一体化等盐湖资源综合利用业务,协同效应明显。

给予“增持”评级。 预测公司 17-19 年净利润分别为-11.5 亿、0.65 亿和 9.50 亿元, EPS 分别为-0.62 元、 0.04 元和 0.51 元,对应PE 分别为-23 倍、 399 倍和 28 倍。公司受益于钾肥行业回暖和碳酸锂放量, 业绩有望实现反转。首次覆盖,给予“ 增持”评级

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