投资要点：

    　　业绩符合预 期，增持。考虑疫情影响下调2022 年EPS 至0.97（-0.42）元，考虑效率改善效果体现，上调2023 年EPS 至1.83（+0.44）元，新增2024 年EPS2.35 元，给予2023 年35xPE，维持目标价62.55 元。

    　　业绩简述：公司2021 年实现营收113.39 亿/+14.56%，归母净利1.01亿/-8.70%，归母扣非净亏损1.22 亿，2020 年同期亏损6.70 亿。

    　　财务表现符合预期，总部效率提升是最大亮点。①总部人效、前端人房比、销售费用是提效核心验证指标；人员绝对值：减少1,910 人至33,162 人，且行政人员减少1,750 人至7,299 人；财务人员减少376人至326 人；②上述行政和管理人员的精简已经体现在财务表现上：

    　　有限服务独立报表中，一般行政管理费用率从13.55%进一步降低至13.31%（收入恢复19 年75%）；③销售费用率提升主要受海外恢复支付OTA 及旅行社佣金影响，所得税率提升因亏损门店未抵扣。

    　　前端架构还有整合空间，对2022 年业绩指引乐观。①新开门店1,763此前已有预期，关店556，净增1,207 家；②三大战略变化：前端整合从品牌驱动到区域深耕，效率仍有提升空间；BD 团队变革配合区域战略；数字化提升整体效率；③公司给出2022 年收入同增20-25%，中国区9-14%，海外65-70%的指引，相比华住中国区4-9%增速更为乐观，根据模型测算，维持拓店节奏下RevPAR 需恢复至19 年同期85-90%区间；同时，海外已经恢复至82%以上，将是重要动力。

    　　风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

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